【宏观专题】社保分红管理新政：变化及体量测算

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题 2024 年 04 月 03 日 【宏观专题】 社保分红管理新政：变化及体量测算  核心观点 3 月 22 日，财政部、人社部、国资委印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》。暂行办法是对 2017 年划转 10%的国有股权、充实社保基金政策的延续，目的是“进一步规范划转充实社保基金国有股权及现金收益的运作管理”；变化主要是划转股权的现金收益可入市、且上限为 40%。 我们测算，社保基金会可运作国有股权的现金分红，有 4 千多亿（2020-2023年合计），按 40%的投资上限，可入市规模上限接近 2 千亿。但考虑到弥补企业职工基本养老保险基金缺口等因素，实际可入市规模或在千亿。入市可能利好两大方向，一是社保基金会重仓行业（如大金融）；二是国家战略重点领域。  看脉络：2017 年政策延续，变化有两点 背景：进一步规范划转充实社保基金国有股权及现金收益的运作管理。2017年，国务院要求划转 10%国有股权充实社保基金，收益专项弥补企业职工基本养老保险基金缺口；到 2020 年底，中央层面划转全面完成；目前，全国划转工作已基本完成，多数划转国有股权禁售期已过，开始收取划转股权现金分红且规模逐年增加，需运作管理以进一步获取收益。 变化：现金收益投资范围拓宽至股票类，地方不低于半数收益委托社保基金会运作。一是地方需将“不低于上年底累计现金收益的 50%”，委托给社保基金会投资运营。二是由社保基金会运作的现金收益，可投资范围拓宽至股票类且上限达 40%；此前投资范围限定在国债、存款等。  做测算：总规模四千多亿，可入市体量或在千亿规模 （一） 社保基金会可运营现金收益，体量估算约 4 千多亿 基本思路：先估算全部央国企的现金分红，再按照央企的 10%（持股比例）、地方国企的 5%（10%持股比例×50%委托比例)，计算社保基金会可运营部分。对于全部央国企的现金分红估算，区分金融企业、非金融企业。对于非金融企业，用非金融企业归母净利润×现金分红比例（参考上市公司）。对于金融企业，根据上市金融公司现金分红、权益占比，倒推全部金融企业现金分红。时间区间上，股权划转在 2020 年底前基本完成，选取 2020 年-2023 年四年计算。 结论：社保基金会可运作的现金分红，估算为 4800 亿元。但考虑到上市公司分红比例可能偏高、并非所有央国企业股权都有划转等因素，以上测算有高估可能性。 （二）入市体量或在千亿规模，影响可能有限。如果按照 40%的上限，上述测算的 4 千多亿现金收益，可入市上限约 2 千亿。但考虑到弥补企业职工基本养老保险基金缺口，可入市规模或更小。2019-2022 年，剔除年均 6 千多亿的财政补贴后，企业职工基本养老保险连续 4 年收不抵支，年均缺口约 5 千亿。 （三）增量入市资金可能利好两个方向：一是社保基金重仓行业，以大金融为代表。截至去年三季度，社保基金重仓市值 4 千多亿，持仓前五的为银行（占40%）、非银（占 12%）、交运（占 5%）、医药（占 4.2%）、机械设备（占 3.6%）。二是国家战略重点领域，社保基金会可能会加大股权投资力度，如重点基础设施建设、集成电路、高端装备等领域。  风险提示： 测算假设存在误差；股权划转政策超预期；上市公司数据不能代表整体。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】中观大盘点：20 大行业协会在关注哪些问题？》 2024-04-01 《【华创宏观】新科技革命？——美国劳动生产率的思辨》 2024-03-29 《【华创宏观】从宏观视角定价日本股、汇的“四象限”》 2024-03-28 《【华创宏观】美国地产：反弹 or 反转？——五大视角全扫描》 2024-03-26 《【华创宏观】哪些数据存在”同比口径“问题？》 2024-03-25 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 对社保增量资金的入市规模做详细测算，并提示两类利好行业。 报告逻辑 首先，介绍此次政策出台的背景、及两个值得关注的变化。其次，测算政策可能带来的增量资金及其入市规模。最后，提示两类可能利好的方向。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、看脉络：2017 年政策延续，变化有两点 ........................................................................ 5 （一）背景：进一步规范国有股权及现金收益运作管理 ............................................. 5 （二）变化：投资范围拓宽至股票类，地方半数以上收益由社保运作...................... 6 二、做测算：总规模四千多亿，可入市体量或在千亿规模 ................................................. 6 （一）社保运营现金收益，体量估算约 4 千多亿 ......................................................... 6 （二）实际可入市规模，或在千亿级别 ......................................................................... 9 （三）可能利好方向：社保重仓行业+国家战略重点领域 ......................................... 10 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 国有股权划转社保基金的主要政策脉络 ................................................................. 5 图表 2 暂行办法的两点变化 ................................................................................................. 6 图表 3 各类型上市公司分红比例情况 .........................................................................