精草铵膦产能布局助力未来发展

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 3 日 002258.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.50 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 2023 年草铵膦价格下跌致使公司业绩承压，看好公司保持草铵膦、精草胺膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.4) (4.7) (20.4) (44.7) 相对深圳成指 (22.3) (6.3) (22.3) (26.4) 发行股数 (百万) 800.44 流通股 (百万) 799.15 总市值 (人民币 百万) 7,604.15 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 72.86 主要股东 四川久远投资控股集团有限公司 23.78 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 2 日收市价为标准 相关研究报告 《利尔化学》20231102 《利尔化学》20230903 《利尔化学》20230326 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 利尔化学 精草铵膦产能布局助力未来发展 公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 78.51 亿元，同比下降 22.55%；实现归母净利润6.04 亿元，同比下降 66.68%。其中四季度实现营收 18.44 亿元，同比下降 22.96%，环比上升 19.97%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比下降 86.29%，环比下降 45.27%。看好公司保持草铵膦、精草铵膦行业领先地位，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 2023 年公司归母净利润及毛利率同比下滑，管理费用率提升。2023 年公司农药原药实现营收 47.94亿元，同比下降 26.09%；农药制剂实现营收 16.56亿元，同比下降 25.98%；化工材料实现营收 7.12 亿元，同比下降 17.49%。2023 年营收同比下降 22.55%，主要系市场需求下降及农药产品价格下跌所致。同时，核心产品价格下跌及大规模建设投入导致2023年归母净利润同比下滑。根据公司2023年年报，2023年农药原药毛利率为26.26%，同比下降 8.60 pct；农药制剂毛利率为 20.15%，同比下降 12.20 pct，主要系原材料供应以及价格波动所致。费用率方面，2023 年管理费用率 5.74%，同比提升 2.12 pct，主要系部分子公司进入正常生产运营导致的人员薪酬增加以及公司股权激励费用摊销增长所致。2023 年公司非经常性损益项目合计 681.85万元，其中政府补助 2,615.40 万元。 ◼ 核心产品草铵膦价格持续下跌，精草铵膦产能陆续释放。根据百川盈孚，截至2023年12月，国内草铵膦有效产能为 11.30 万吨，同比增长 37.8%；2023 年全年平均开工率为63.43%，同比下降 8.55 pct。受上游厂商高价库存、供给端产能严重过剩等因素，公司主要产品草铵膦价格持续下降。根据百川盈孚，截至 2023 年 12 月底，国内草铵膦价格为7.00万元/吨，较 2023年初下降 56.25%，2023年均价为 8.13万元/吨，较 2022年均价下降64.24%，致使公司业绩阶段性回落；截至 2024 年 3 月 28 日，国内草铵膦价格为 5.65 万元/吨，较 2024 年初下降 19.29%，2024 年均价为 6.06 万元/吨，较 2023 年均价下降25.51%。根据公司 2023 年报，控股子公司利尔生物完成了 20,000 吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂启动实施 10,000 吨/年精草铵膦项目建设并投运，实施南区项目建设；利尔生物预计于 2024 年完成高丝氨酸生产线建设并投运，完成一体化生产线建设；继续推进绵阳、广安基地现有产品的工艺优化；同时公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，截至 2023 年底，已在 5 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。 ◼ 研发经费占比增加，在建工程助力公司成长。根据公司 2023 年年报，2023 年公司研发投入金额 3.41 亿元，同比下降 18.11%，占营收的 4.34%，占比较 2022 年提升 0.23 pct；公司在建工程为 20.20 亿元，占总资产的 13.62%。根据公司 2023 年年报，公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7地布局了生产基地，已成为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。公司连续六年入列全国农药销售百强排行榜前十位、连续五年入列全球农化企业“TOP20”。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。 估值 ◼ 因草铵膦价格下降，调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 0.88 元、1.09 元、1.21 元，对应 PE 分别为 10.8 倍、8.7 倍、7.8 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 10,136 7,851 8,100 9,053 9,964 增长率(%) 56.1 (22.5) 3.2 11.8 10.1 EBITDA(人民币 百万) 2,906 1,495 1,716 2,079 2,397 归母净利润(人民币 百万) 1,812 604 707 873 969 增长率(%) 69.0 (66.7) 17.0 23.5 11.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.26 0.75 0.88 1.09 1.21 原股本摊薄每股收益(人民币) 1.50 1.85 调整幅度(%) (41.2) (41.1) 市盈率(倍) 4.2 12.6 10.8 8.7 7.8 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA(倍) 5.2 8.9 5.8 4.3 3.5 每股股息 (人民币) 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 2.8 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (49%)(39%)(29%)(19%)(9%)1%Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23De