23年营收高速增长，业务有望多点开花

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 上调） 当前价： 4.74 元 润邦股份（002483） 机 械设备 目标价： 7.50 元（6 个月） 23 年营收高速增长，业务有望多点开花 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.86 流通 A 股(亿股) 8.85 52 周内股价区间(元) 3.57-6.04 总市值(亿元) 42.02 总资产(亿元) 107.13 每股净资产(元) 4.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 润邦股份（002483）：Q2 业绩大幅增长，持续布局高端装备 (2023-09-02) 2. 润邦股份（002483）：装备业务在手订单充足，营收稳步增长 (2023-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 71.8 亿，同比+38.8%；归母净利润 0.55 亿，同比+4.2%。单 2023Q4，实现营收 22.2 亿，同比-1.7%；归母净利润-1.6 亿，同比+40.3%。公司营收高速增长，商誉减值影响利润。  物料搬运装备等高端装备业务增速高，公司营收大幅增长；环保业务 23年业绩承压，计提 2.15 亿商誉减值拖累净利润。2023 年，公司物料搬运装备业务实现营收 41.1亿，同比+70.2%，营收占比为 57.2%，增速高主要得益于 2021年以来公司累计签订物料搬运订单超百亿，23-25年为其集中交付期；海洋工程装备及配套装备业务实现营收 14.4亿，同比+56.9%，占比为 20.0%；船舶及配套装备板块受益船舶周期向上，实现营收 7.2 亿，同比+21.1%，占比为 10.0%；高端装备业务拉动公司营收增长。另外，2023年公司环保板块实现营收 7.2亿，同比-21.3%，公司计提约 2.15亿商誉减值；目前公司商誉减值已较为充分，且环保板块业绩压力基本出清，未来有望实现稳定发展。  业务结构优化，核心业务毛利率提升；规模效应显现，期间费用率明显下降。2023 年公司综合毛利率为 20.4%，同比+0.57pp；毛利率提升主要系占比高的物料搬运转隔壁毛利率提升 1.14pp至 19.0%、海洋工程装备及配套装备毛利率提升 6.23pp 至 19.22%，另外环保业务需求承压毛利率下滑 10.58pp；净利率为 2.8%，同比+0.9pp。2023年公司期间管理费用率为 10.4%，同比-1.35pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.6%、4.9%、2.9%、-1.2%，分别同比-0.2pp、-0.5pp、-1.2pp、+0.6pp；公司净利率为 17.4%，同比+0.2pp。  物料搬运订单充足+海风发展向好+船舶周期向上，公司业务多点开花。公司物料搬运装备新订单接连落地，21 年以来签订订单超百亿，目前在手订单充裕，该板块业绩有望实现稳增长；23 年以来船舶行业进入新一轮上行周期，受益于新造船市场景气，公司船舶配套装备业务有望保持稳定；公司南通基地单桩及导管架等海上风电基础装备年产能已提升至 30万吨，将充分受益海风需求增长；同时公司首批海上风电基础桩及附属构件已于 2023年 2月通过日本客户现场高标准验收，为公司进一步推进海外业务打下坚实基础。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.4、5.8、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率 125%，当前股价对应 2024-2026 年 PE为 9、7、7 倍，给予 2024 年 15 倍 PE，目标价 7.50 元，“买入”评级。  风险提示：宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险；诉讼事项可能造成业绩波动影响的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7182.68 7661.19 8243.13 8720.89 增长率 38.82% 6.66% 7.60% 5.80% 归属母公司净利润（百万元） 55.37 444.20 575.90 627.94 增长率 4.18% 702.22% 29.65% 9.04% 每股收益 EPS（元） 0.06 0.50 0.65 0.71 净资产收益率 ROE 4.71% 12.29% 13.34% 12.81% PE 76 9 7 7 PB 1.05 0.95 0.86 0.78 数据来源：Wind，西南证券 -33%-23%-14%-5%4%14%23/323/523/723/923/1124/124/3润邦股份 沪深300 润 邦股份（002483） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：海上风电业务包括风电基础和特种船舶业务，海风基础公司积极拓展但受限于价格等因素接单相对保守，该业务为成本加成，目前市场竞争较大、价格下滑，公司该业务可能下滑；特种船舶受益于船舶周期订单旺盛，目前根据公司公告公司已经承接相关订单，预计交付在 1.5-2 年左右，有望在 2025 年贡献较大增长，因此根据在手订单，预计 2024-2026年该板块业务增速分别为-8.3%、4.2%、11.2%；毛利率受益于业务结构改变，稳中有升。 假设 2：物料搬运装备业务在手订单充足，收入将稳健增长，预计毛利率稳中有升，2024-2026 年订单增速分别为 15%、10%、10%，毛利率有望稳中有升。 假设 3：船舶周期利好公司船舶配套装备业务订单稳定，受限于公司产能影响，预计2024-2026 年订单增速分别为 3%、3%、3%，毛利率有望稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 海上风电装备 收入 1439.43 1320.00 1376.00 1530.00 增速 21.11% -8.30% 4.24% 11.19% 毛利率 19.22% 20.00% 21.00% 21.00% 物料搬运装备 收入 4111.71 4728.47 5201.31 5461.38 增速 70.12% 15.00% 10.00% 5.00% 毛利率 18.96% 20.00% 21.00% 21.00% 船舶配套业务 收入 715.19 736.65 758.75 781.51 增速 56.93% 3.00% 3.00% 3.00% 毛利率 12.03% 12.50% 13.00% 13.0