2023年净利润承压，成长板块多项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月03日买 入兴发集团（600141.SH）2023 年净利润承压，成长板块多项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.72 元总市值/流通市值21756/21738 百万元52 周最高价/最低价30.39/14.31 元近 3 个月日均成交额287.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）-有机硅价格上涨，公司盈利水平有望继续修复》 ——2024-03-04《兴发集团（600141.SH）-三季度业绩环比改善，成长板块多项目稳步推进》 ——2023-10-29《兴发集团（600141.SH）-磷矿石景气度维持高位，看好成长性新材料产品放量》 ——2023-03-27《兴发集团（600141.SH）-成长性产品快速放量，业绩符合预期》——2023-01-16《兴发集团（600141.SH）-草甘膦、有机硅景气度有所回落，看好新材料业务放量》 ——2022-10-31农化、有机硅板块市场景气度下行，公司 2023 年业绩承压。兴发集团发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 281.05 亿元，同比下降 7.28%；实现归母净利润 13.79 亿元（略低于我们此前预期的 14.06 亿元），同比下降76.44%。2023 年，公司农化板块草甘膦产品以及联产的有机硅板块产品市场竞争加剧，草甘膦板块营业收入 42.83 亿元，同比下降 50.60%，毛利率31.01%，同比减少 27.08 pcts；有机硅板块营业收入 21.44 亿元，同比下降48.13%，毛利率 4.33%，同比减少 13.16 pcts。公司磷矿石业务盈利水平良好，营业收入 16.03 亿元，同比增长 87.36%，毛利率 73.74%，同比减少 0.19pcts，是公司 2023 年业绩的主要来源。公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，营业收入 50.28 亿元，同比下降19.26%，毛利率 20.75%，同比减少 17.50 pcts。2024 年公司主营业务展望：有机硅板块承压，磷矿石价格坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度阶段性回暖。草甘膦方面，4 月 1 日国内草甘膦市场价格报到 2.6 万元/吨，较上周上调 400 元/吨。2024 年 1-2月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口量 9.46 万吨，同比提升 26.70%，出口数据已大幅改善，我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。有机硅方面，3 月份有机硅价格短暂上涨后又快速回调，有机硅行业仍面临较大的产能过剩问题，我们预计有机硅价格将在盈亏平衡价格附近持续震荡一段时间。磷矿石方面，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，我们认为 2024 年磷矿石价格有望继续在高位运行。成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。2023 年，公司电子级磷酸、电子级蚀刻液、光伏胶、电池级磷酸铁项目（一期）、电池级磷酸二氢锂及高品质磷酸锂项目（一期）、微胶囊、年气凝胶毡，磷化剂项目产能相继投产，为公司培育新的利润增长点。2024 年，公司磷矿选矿及管道输送项目、湿法磷酸精制技术改造项目、液体胶（一期）项目、L-草铵膦原药及制剂项目、2,4-滴项目加快推进，看好公司长期稳健成长。风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“买入”评级。根据公司年报，我们小幅下调公司 2024/2025年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.57/21.60/24.46 亿元（原值为 20.19/21.85 亿元），同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄 EPS 为 1.67/1.94/2.20 元，当前股价对应 PE 为11.4/9.8/8.6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,31128,10528,86730,04431,778(+/-%)27.9%-7.3%2.7%4.1%5.8%归母净利润(百万元)58521379185721602446(+/-%)38.1%-76.4%34.7%16.3%13.2%每股收益（元）5.261.241.671.942.20EBITMargin28.0%8.0%10.3%10.9%11.1%净资产收益率（ROE）28.8%6.7%8.9%10.2%11.5%市盈率（PE）3.615.311.49.88.6EV/EBITDA4.110.27.36.76.4市净率（PB）1.041.021.011.000.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2农化、有机硅板块市场景气度下行，公司 2023 年业绩承压。2023 年公司实现营业收入约 281.05 亿元，同比下降 7.28%；实现归母净利润 13.79 亿元（略低于我们此前预期的 14.06 亿元），同比下降 76.44%；基本每股收益 1.25 元，同比下降 76.46%。2023 年，公司农化板块草甘膦产品处于农化行业去库周期叠加市场竞争加剧，联产的有机硅板块产品行业产能快速扩张，市场竞争也在加剧，受此影响公司草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，草甘膦板块营业收入 42.83 亿元，同比下降 50.60%，毛利率 31.01%，同比减少 27.08 pcts，有机硅板块营业收入 21.44 亿元，同比下降 48.13%，毛利率 4.33%，同比减少 13.16 pcts。磷矿石方面，受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，公司磷矿石业务盈利水平良好，营业收入 16.03 亿元，同比增长 87.36%，毛利率 73.74%，同比减少 0.19 pcts，是公司 2023 年业绩的主要来源。公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，营业收入 50.28亿元，同比下降 19.26%，毛利率 20.75%，同比减少 17.50 pcts。毛利率方面，2023 年公司整体销售毛利率为 16.17%，同比减少 19.44 pcts，净利率 4.93%，同比减少 17.49 pcts；费用率方面，2023 年公司整体期间费用率为8.05%，同比提升 0.23 pcts，2020 年以来公司期间费用率一直维持在 8%左右的水平。分红方面，公司拟每 10 股派发现金红利 6 元（含税），预计分配现金红利6.62 亿元（含税），占当年归属于上市