移卡(9923.HK)支付GPV同比增长，布局支付出海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 移卡 (9923 HK) 港股通 支付 GPV 同比增长，布局支付出海 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 15.50 2024 年 3 月 22 日│中国香港 其他多元金融 支付成交量同比增长 29%，支付出海初步突破，到店业务竞争激烈 2023 年移卡录得收入/归母净利润 39.5/0.12 亿元，归母净利润同比下滑92.4%，主要受到向清算机构支付与交易手续费事项的拖累。2023 年线下消费活动复苏推动支付 GPV 同比增长 29%。公司支付海外业务取得突破。小微商户经营对支付增值服务的需求正逐步改善，推动公司商户解决方案业务增长。到店电商行业的竞争仍然激烈，影响移卡达成盈亏平衡的节奏，但受益于业务模式的调整，到店业务 2023 年的亏损大幅收窄，我们仍看好公司到店业务的盈利前景。我们基本维持 2024/2025/2026 年归母净利润人民币 3.41/5.57/6.43 亿元（前值：人民币 3.38/5.46/--亿元）的预测，SOTP估值法下，我们给予支付/到店电商/商户解决方案业务 2024 年预期 14.2x PE/4.6x PS/2.2x PS（可比公司 14.2x PE/4.6x PS/2.2x PS）,目标价 15.5港币，维持“买入”评级。 线下消费活动回暖推动支付 GPV 增长，公司积极布局海外支付 2023 年总支付成交量升至 2.9 万亿元，同比增长 29%，主要受益于线下消费活动回暖。2023 年公司在清算机构要求下，向其支付与交易手续费率调整相关的费用，总额 3.4 亿元人民币，拖累公司调整前支付费率和本年盈利。剔除向清算机构的支付之影响后，总支付费率升至 13.3bps（2022：12.3bps），主要驱动力是行业整体费率水平提升。此前对支付出海的探索已经初具成效，移卡已设立 Yeahpay Singapore，取得新加坡 MPI 牌照和中国香港地区 MSO 牌照。公司在境外主要开展二维码和银行卡收单业务，目前已经覆盖超过 5,000 家商户。我们认为，凭借丰富的行业经验和海外较高的支付服务费率，海外有望为公司做出更多贡献。 商户解决方案增长亮眼，到店电商行业竞争压制 take rate 商户解决方案业务 2023 年录得收入 3.6 亿元，其主因是小微商户对支付增值服务的需求正在增加，或许从侧面反映了小微商户的经营状况正在逐步走出困境。活跃商户客户数量达到 160 万（2022:120 万）。我们认为未来商户解决方案业务会持续承接来自支付业务的商户资源，两大业务条线的协同效应有望加强。2023 年到店业务 GMV 达到 43 亿，同比增长 30%，慢于抖音总交易额 256%的同比增速；take rate 降至 2.4%（2022 年 10.7%）。行业激烈的竞争拖累 take rate 并压制 GMV 增长。但受益于 KOL 费用优化减少、合作模式逐步增加、规模效应渐渐显现、公司多平台布局取得进展，公司2023 年到店业务的净亏损收窄至 4,400 万（2022：2.1 亿），我们仍看好公司到店业务的盈利前景。 风险提示：线下消费不及预期；支付费率承压；到店电商业务和营销模式调整不及预期；监管变化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 15.50 收盘价 (港币 截至 3 月 21 日) 12.58 市值 (港币百万) 5,573 6 个月平均日成交额 (港币百万) 5.53 52 周价格范围 (港币) 11.78-25.80 BVPS (人民币) 6.29 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益 (人民币百万) 3,418 3,951 5,058 5,869 6,448 +/-% 11.75 15.58 28.03 16.04 9.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 153.92 11.63 341.15 557.05 643.38 +/-% (63.43) (92.45) 2,834 63.29 15.50 EPS (人民币,最新摊薄) 0.38 0.03 0.92 1.50 1.73 PE (倍) 48.78 445.92 12.60 7.72 6.68 PB (倍) 2.99 2.20 1.68 1.41 1.20 ROE (%) 5.11 0.42 11.83 16.65 16.25 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (48)(33)(19)(4)11Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)移卡恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 移卡 (9923 HK) 主要图表 图表1： 移卡：关键假设和财务预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 支付服务商户 - 活跃支付商户数（千） 7,308 8,100 9,200 10,000 10,600 11,200 - 商户年交易规模（元） 331,699 289,668 333,283 333,000 340,000 340,000 总支付交易量（十亿人民币） - 合计 2,124 2,232 2,883 3,197 3,502 3,706 - 基于应用程序的支付 1,285 1,560 2,053 2,319 2,551 2,756 - 传统支付 839 672 830 877 951 950 平均支付费率（基点） - 平均支付费率 10.7 12.3 12.1 13.9 14.3 14.4 - 基于应用程序的支付 12.2 13.9 13.9 15.5 16.0 16.0 - 传统支付 8.3 8.8 7.5 9.5 9.8 9.8 到店电商 GMV（百万人民币） 398 3,300 4,300 7,224 12,281 18,421 利润率与费用（%） - 总体毛利率 26.6 30.2 18.7 27.6 28.7 29.6 - 销售费用占总收入比例 8.5 11.3 3.2 3.2 2.9 2.8 - 研发费用占总收入比例 7.9 7.9 6.7 7.2 7.0 7.0 总收入（百万人民币） - 合计 3,059 3,418 3,951 5,058 5,869 6,448 同比增长% 33 12 16 2