海容冷链(603187)2023年年报点评：收入增速逐季度提升，四季度业绩创下同期最高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月22日买 入海容冷链（603187.SH）2023 年年报点评：收入增速逐季度提升，四季度业绩创下同期最高核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：吴双0755-819826060755-81981362chenweiqi@guosen.com.cn wushuang2@guosen.com.cnS0980520110004S0980519120001证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.19 元总市值/流通市值6256/6225 百万元52 周最高价/最低价30.29/11.56 元近 3 个月日均成交额67.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海容冷链（603187.SH）-商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展》 ——2024-03-20营收实现加速增长，四季度经营成果达到同期最高。公司 2023 年实现营收32 亿/+10.3%，归母净利润 4.1 亿/+41.4%，扣非归母净利润 3.9 亿/+40.6%。其中 Q4 收入 7.1 亿/+20.2%，归母净利润 0.6 亿/+140.1%，扣非归母净利润0.4 亿/+103.4%。公司拟每 10 股派发现金红利 5.5 元，现金分红率为 51%。2023 年公司收入迎来逐季度加速增长，Q4 重回 20%以上较高增速；盈利实现良好修复，经营成果创下同期最高水平。内销稳健外销高增。公司 2023 年外销收入实现快速增长，同比+41.0%至 9.7亿元，其中商用冷冻展示柜实现快速增长，冷藏展示柜增长平稳。内销收入基本持平，达到 21.4 亿元，其中商用冷冻展示柜保持领先地位，冷藏展示柜销量实现较快增长。冷冻展示柜增长较快，量增拉动明显。公司 2023 年商用冷冻展示柜收入同比增长 17.9%至 20.8 亿，冷藏展示柜收入增长 5.1%至 5.7 亿，商超展示柜收入下滑 30.6%至 2.2 亿，商用智能售货机收入增长 9.5%至 1.8 亿。其中商超展示柜收入下滑预计主要受单个客户业务变化影响。量价拆分来看，公司2023 年商用展示柜销量同比增长 11.9%至 127.8 万台；均价受到原材料价格下降的影响，同比下降 1.4%至 2507 元/台。毛利率同比持续提升，Q4 盈利实现良好修复。公司 2023 年毛利率同比+6.0pct 至 19.4%，其中 Q4 同比+4.8pct 至 29.3%。毛利率提升预计主要系高毛利率的商用冷冻展示柜及外销收入占比提升、原材料成本下降、产品结构优化等。公司商用冷冻展示柜业务毛利率同比+6.3pct 至 34.5%，冷藏展示柜毛利率同比-1.4pct 至 14.6%，商超展示柜毛利率同比+5.6pct 至 17.2%，商用智能售货柜毛利率同比+9.5pct 至 30.7%。Q4 公司销售/研发/管理费用率分别+4.8/-2.7/+0.2pct 至 13.4%/4.3%/4.4%，销售费用率提升主要系公司加大市场开拓力度，免费样机及销售人员薪酬增长较快，同时销售售后费用有所增加。Q4 财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-1.2pct 至-0.2%；Q4 期间费用率合计同比+1.1pct。在毛利率提升的带动下，公司 Q4归母净利率同比+4.1pct 至 8.1%，盈利能力明显改善。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 5.0/5.8/6.6 亿（前值为 5.0/5.8/-亿），增速为+20%/+17%/+14%，对应 PE=13/11/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9053,2053,7224,2364,745(+/-%)9.1%10.3%16.1%13.8%12.0%归母净利润(百万元)292413497580661(+/-%)29.8%41.4%20.3%16.8%13.9%每股收益（元）1.061.071.291.501.71EBITMargin10.7%14.4%14.6%15.4%15.6%净资产收益率（ROE）8.0%10.3%11.6%12.7%13.5%市盈率（PE）15.315.112.610.89.5EV/EBITDA15.414.212.210.69.7市净率（PB）1.231.571.461.371.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）603187.SH海容冷链16.19631.061.071.291.5015.315.112.610.80.8买入603277.SH银都股份29.221231.071.281.571.9327.322.818.615.11.0无评级000530.SZ冰山冷热4.39300.020.120.280.42219.536.615.710.50.4无评级600690.SH海尔智家23.292,0701.561.792.062.3615.013.011.39.80.9买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测； 注：银都股份、冰山冷热盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物13551065113811911386营业收入2905320537224236