中国平安(601318)NBV大幅增长，而利润指标略低于预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 中国平安(601318.SH/02318.HK) NBV 大幅增长，而利润指标略低于预期 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 23 年报：2023 年归母净利润同比-22.8%，NBV 同比+36.2%。  23 年 NBV+36.2%（假设调整前，下同），受居民储蓄需求旺盛、3.5%产品退市及 Q4 业务节奏平滑的影响，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度增速分别为 8.8%/75.5%/21.3%/91.4%，其中 Q2-Q3 受益 3.5%产品的退市，Q4 因监管调整业务节奏，开门红预售延后导致部分保单在当期生效。23 年首年保费同比+38.9%，而 NBVM 同比-0.4pct 至 23.7%，降幅逐季收窄，个险/银保 NBVM 的变化幅度分别为-4.3pct/+0.9pct。展望 24年，受益旺盛的储蓄需求及代理人降幅收敛的趋势，预计个险渠道新单及价值保持稳定，而银保价值率提升弥补报行合一对保费的影响。  假设调整导致集团 23 年 EV 同比-2.4%（寿险-5%），因长端利率的下行，平安下调投资收益率假设 50BP 至 4.5%，同期下调风险贴现率150BP 至 9.5%（下调幅度符合预期），导致假设变动拖累 EV-6.1%，是 EV 增速下滑的主要原因，另外非寿险业务营运利润贡献 EV+0.9%，较去年同期-1.8pct，主因财险和资产管理业务板块；而 NBV 拉动 EV增长 2.5%，较去年同期+0.1pct，投资回报差异较去年同期+0.9pct。  风险加速出清导致净利润的增速低于预期。2023 年的归母净利润同比-22.8%，较 1-3Q 的降幅（-5.6%）有所扩大，主要是资产管理板块计提拨备，风险正在加速出清；OPAT 同比-19.7%，CSM 余额同比-6.1%，其中折现率变化导致 CSM 调整是 CSM 下滑的主要因素。但值得注意的是公司全年股息 2.43 元/股，同比+0.4%，连续 12 年保持稳定增长。  盈利预测与投资建议：预计 24-26 年 EPS 为 5.1/5.8/6.4 元，EV 法给予公司 2024 年 A 股 0.7XPEV 估值（H 股 0.6XPEV），对应 A 股合理价值 56.6 元/股（H 股 52.6 港币/股），维持公司 A/H 股“买入”评级。  风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。 盈利预测： [Table_Finance] CNY 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 内含价值（百万元） 1,423,763 1,390,126 1,474,273 1,583,463 1,701,618 增长率（%） 2.02% -2.36% 6.05% 7.41% 7.46% 新业务价值（百万元） 28,820 31,080 32,012 36,174 39,791 归母净利润（百万元） 83,774 85,665 93,374 105,004 115,699 增长率（%） -17.56% -22.83% 9.00% 12.45% 10.19% EPS（元/股） 4.80 4.70 5.13 5.77 6.35 PEV 0.54 0.55 0.52 0.49 0.45 ROE（%） 9.76% 9.53% 10.02% 10.26% 10.56% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 42.03 元/35.50 港元 合理价值 56.6 元/52.6 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国平安(601318.SH/02318.HK):价值维持高速增长，净利润增速优于预期 2023-10-27 中国平安(601318.SH/02318.HK):价值增速超预期，股息增长略超预期 2023-08-30 中国平安(601318.SH/02318.HK):内外驱动，价值及利润超预期增长 2023-04-27 [Table_Contacts] -20%-12%-4%4%11%19%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24中国平安沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 中国平安|年报点评 目录索引 一、价值：受益储蓄需求高涨，NBV 大幅增长 .................................................................. 4 （一）NBV：政策及需求共振推动新单增长，产品结构影响价值率.......................... 4 （二）EV：假设调整一次性影响拖累内含价值增速 .................................................. 5 二、归母净利润：风险加速出清拖累利润增速 ................................................................... 6 三、寿险：行业东风及改革效果，业绩拐点确立 ............................................................... 8 （一）新单保费：储蓄类产品需求旺盛，产品结构转向储蓄类产品 .......................... 8 （二）渠道：个险人力降幅逐季收敛，银保量价齐涨 ................................................ 8 四、财险：自然灾害及信保业务影响，COR 提升.............................................................. 9 五、投资建议 ....................................................................................................................