【宏观快评】1-2月财政数据点评：开年财政强吗？后续怎么跟踪？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 03 月 22 日 【宏观快评】 开年财政强吗？后续怎么跟踪？ ——1-2 月财政数据点评 事 项 1-2 月广义财政收入同比-1.7%，2023 年 12 月同比-1.2%；1-2 月广义财政支出同比 2.7%，2023 年 12 月同比 13.1%。 主要观点  一、开年财政强吗？ 支出信号较矛盾。一方面，广义财政支出增速（2.7%）不及全年目标（6.8%），属于发力偏弱，主要拖累来自收入增速偏低和专项债偏慢；另一方面，一般预算支出仍体现了较强的发力意愿（支出进度 15.3%，近五年同期最快）。 赤字信号更清晰。继 2020、2023 年后，第三次出现了开年广义财政赤字，属于极限发力，主要反映 2023 年增发国债落地形成支出，解释了看似矛盾的一般预算发力和专项债不急，一般预算两项基建类支出高增可验证（城乡社区+20%，农林水+25%，均创近五年同期新高）。  二、后续发力空间多大？ 广义财政支出增速看齐 6.8%，对应超 2 万亿增量资金。今年预算安排的广义财政支出目标 40.1 万亿，同比增量 2.5 万亿，增速 6.8%（2019~23 年分别为9.5%、10%、-1%、3.1%、1.3%）。  三、后续发力怎么跟踪？ 一是发债，观察“三债共振”，分别跟踪： 1、2023 年增发国债，跟踪城乡社区、农林水两项一般预算基建类支出（1 万亿有 5000 亿以上支持水利、超 2000 亿支持灾后重建），同比 10%+算发力（1-2 月分别为 20%、25%，预算增速目标分别为 4%、5%）。 2、新增专项债，跟踪各省 Q2 发债计划，占全年进度 30%+算发力（2019~23年 Q2 平均占 34%，2023 年占 23%）。 3、2024 年特别国债，跟踪中央政府性基金支出，异动即发力（今年 1 万亿特别国债不计赤字，进中央政府性基金收入，约一半由中央本级支出，基数极低）。 二是土地出让，跟踪大省土地出让，若增速双位数下滑，或拖累广义财政力度。过去两年土地出让连续不及目标、拖累支出增速；今年开年全国土地出让同比持平，符合目标；后续重点关注 6 个经济大省土地出让（占全国 5 成地产销售/土地出让收入，目标-8%）。 三是化债，跟踪城投债净融资，若持续负增，年中准财政或加码对冲。 1、化债的预算内影响，体现为 12 省新增债务受限，已由大省对冲。12 省防风险，减少新增债（专项债提前批占比不足 10%），仍可发特殊再融资债；大省稳投资，增加新增债（提前批占比过半）；全国新增专项债同比仍增 1000 亿。 2、化债的预算外影响，体现为地方基建配套能力的下滑，或需准财政再加码。通过城投发债观察地方基建配套能力，下滑部分若不对冲，将影响预算内广义财政支出增量（同比+2.5 万亿），对冲职能或由准财政承担：2023 年 10 月~2024年 2 月，全国城投债净融资同比下滑约 3500 亿→去年年底以来 PSL 放量 5000亿；若持续负增，外推 2024 年城投债净融资同比下滑将超 8000 亿→年中准财政或再加码，搭配专项债扩围，以三大工程为主要载体进行对冲。  四、1-2 月财政数据点评 收入端：两项特殊因素扰动，个税拖累或有三点原因； 支出端：增发国债落地生效，两项基建类支出增速创新高； 广义财政：土地出让同比持平，专项债偏慢拖累支出。  风险提示：专项债、特别国债发行超预期，通胀下行超预期，土地出让收入超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2 月经济数据点评》 2024-03-19 《【华创宏观】底部已确认，向上仍需等——2 月金融数据和 MLF 操作点评》 2024-03-17 《【华创宏观】政府工作报告之外的 5 个增量——政策观察双周报第 77 期》 2024-03-15 《【华创宏观】降息周期中的“加息”效果——美国 2 月 CPI 数据点评》 2024-03-14 《【华创宏观】如何评估物价回升的持续性？——2 月通胀数据点评》 2024-03-10 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 开年财政强吗？后续怎么跟踪？ ................................................................................... 4 （一） 开年财政强吗？ ................................................................................................... 4 （二） 后续发力空间多大？ ........................................................................................... 4 （三） 后续发力怎么跟踪？ ........................................................................................... 4 二、 1-2 月财政数据点评 ......................................................................................................... 6 （一） 收入端：两项特殊因素扰动，个税拖累或有三点原因 ................................... 6 （二） 支出端：增发国债落地生效，两项基建类支出增速创新高............................ 8 （三） 广义财政：土地出让同比持平，专项债偏慢拖累支出 ................................... 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 开年力度：第三次开年赤字（2020、2023、2024） ............................................. 5 图表 2 全年空间：预算内(广义财政