3月FOMC点评：短期降息预期回调风险出清

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 3 月 20 日，美联储公布 3 月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，与市场预期一致。 ⚫ 会议声明较 1 月几乎没有变化，仅在对于就业市场的评价中，考虑到今年 1-2 月的非农就业数据均超预期，将“Job gains have moderated since early last year”的表述去除，保留就业增长保持强劲的判断。对于缩表，联储已经开始讨论资产负债表的结构问题，尚未作调整但表示随后可能调整；纪要和发布会确认年内将降息，承认经济通胀双侧风险（不确定性），后续依赖数据决策，表达与前次比较基本未变。 ⚫ 本次会议最重要信息是 SEP（经济预测和点阵图）点阵图更新：上调了对本年度的GDP 增长预测与通胀预测。经济方面：大幅上调 2024 年四季度实际 GDP 同比预测中值至 2.1%；小幅上调通胀，2024 年名义 PCE 通胀预期维持在 2.4%，同时将2024 年核心 PCE 通胀预期由 2.4%上调至 2.6%；预期 2025 年 PCE 通胀、核心PCE 通胀中值均降至 2.2%。点阵图上，2024 年终政策利率预期中值维持在 4.6%，指引 2024 年 3 次降息，但分布上较 12 月预期更集中在少于 3 次的区间。2025 年和2026 年终的降息次数预测中值均调降一次，政策利率预期中值上调至 3.9%和3.1%。此外，长期利率预测小幅上升 10bp 至 2.5%，为近 5 年内首次上行，关注联储对于疫情后自然利率上升的判断。 ⚫ 开年 2 个月通胀超预期氛围下，年内的降息预期一直在回调。回溯到上次（2023 年12 月会议）的点阵图更新，将 2024 年降息指引从 2 次扩张至 3 次，正是本轮宽松交易高潮。因而 3 月会议最大的关注在点阵图 2024 年利率是否上修，证实通胀韧性-降息受阻的逻辑链条。 ⚫ 而最终点阵图 2024 年利率指引位置未变，降息预期得到巩固，我们认为这很可能意味着短期降息预期回调风险的出清。会议前夕，市场明显倾向押注鹰派一侧风险，美债、黄金调整，包括日银紧缩后日元反而贬值，都受到 Fed 潜在鹰派风险推动。 ⚫ 我们维持美国经济基本面的增长、通胀温和下移的判断，接下来降息预期和交易重回正轨。长端美债收益率到达本轮反弹的上限（10y@4.3%），美债、黄金走势在降息落地前仍具有确定性。 ⚫ 但点阵图更新上调了 2025 年、2026 年、longer run（从 2.5%到 2.6%，近年首次）的利率指引。符合我们对当前通胀低位韧性的理解：不妨碍近端启动降息尝试（通胀@2.5%还是 3%，实际政策利率都远高于各种版本的中性利率），但抬升长期均衡利率，削弱整轮降息前景。体现在市场定价上，这可能导致长端收益率难以下降回归到更低的位置。数据公布后，短端利率出现明显回落，2 年期美债收益率下行8bp，但长端收益率变化有限，10 年期美债收益率仅下降 2bp。如果后续数据下行不够给力，我们考虑调升对年内长端美债收益率下行低点的判断。 ⚫ 全球央行关键决策节点陆续渡过，海外接下来回到中期对数据的关注，以及潜在的大选焦点议题及候选人政策动议的更新。 风险提示 美联储超预期加息的风险。 美国通胀反弹的风险。 美国结构性金融风险。 报告发布日期 2024 年 03 月 22 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 市场仍在交易宽松趋势当中：2 月美国就业数据点评 2024-03-10 强季节性继续铺垫回调介入机会：1 月美国就业数据点评 2024-02-07 政策预期充分调整：——1 月 FOMC 点评 2024-02-02 短期降息预期回调风险出清 ——3 月 FOMC 点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 短期降息预期回调风险出清 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2024 年 3 月美联储经济预测摘要 数据来源：Fed，东方证券研究所 图 2：美联储 3 月点阵图 数据来源：Fed，东方证券研究所 宏观经济 | 动态跟踪 —— 短期降息预期回调风险出清 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 3：实际政策利率 vs R* 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer 依据 宏观经济 | 动态跟踪 —— 短期降息预期回调风险出清 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布