石膏板主业持续稳健，两翼及“石膏板+”快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月22日买 入北新建材（000786.SZ）石膏板主业持续稳健，两翼及“石膏板+”快速发展核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.33 元总市值/流通市值46174/44615 百万元52 周最高价/最低价32.08/21.77 元近 3 个月日均成交额348.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北新建材（000786.SZ）——2023 年中报点评-23Q2 逆势增长提速，多品类成长性逐步兑现》 ——2023-08-21《北新建材（000786.SZ）-2022 年年报点评：全年业绩有所承压，优化渠道提升经营韧性》 ——2023-03-23《北新建材（000786.SZ）-2022 年三季报点评：Q3 单季收入同比-14.8%，业绩继续承压》 ——2022-10-28《北新建材（000786.SZ）-2022 年中报点评：收入稳健增长，石膏板主业优势凸显》 ——2022-08-23《北新建材（000786.SZ）-2022 一季报点评：Q1 经营持续稳健，防水版图继续扩张》 ——2022-05-04收入延续稳增长，Q4 扣非净利高增。扣非 2023 年公司实现营业收入 224.3亿元，调整后同比+11.3%，归母净利润 35.2 亿元，调整后同比+12.1%，扣非归母净利润 35.0 亿元，同比+31.8%，EPS 为 1.86 元/股，并拟 10 派 8.35元（含税）；其中 Q4 单季度营收 53.8 亿元，同比+16.3%，归母净利润7.7 亿元，同比-3.0%，扣非归母净利润 7.9 亿元，同比+117.3%，主因上年同期土地回购补偿款贡献资产处置收益。石膏板持续稳健，两翼业务加速拓展，“石膏板+”逆势大幅增长。分产品看：1）石膏板收入 137.7 亿元，同比+3.0%，占比 61.4%，石膏板销量 21.72亿平，同比+3.8%，需求承压背景下呈现较强增长韧性，叠加原燃料价格回落和单耗降低，盈利能力显著回升，我们测算石膏板销售单价 6.34 元/平米，同比-0.7%，单位成本 3.9 元/平米，同比-6.1%，单位毛利 2.44 元/平米，毛利率 38.5%，同比+3.5pp；2）轻钢龙骨收入 22.9 亿元，同比-9.1%，占比 10.2%，毛利率 18.7%，同比-0.2pp，盈利总体相对稳定；3）防水卷材、防水工程和涂料业务分别实现收入 27.9 亿元/4.5 亿元/9.7 亿元，同比+29.0%/-1.1%/+22.4%，毛利率分别为 18.7%/7.1%/29.2%，两翼业务加速拓展，盈利呈现恢复提升；4）其他产品收入 21.7 亿元，同比+150.0%，占比9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”逆势大幅增长。费用管控优化，现金流延续优异，分红比例提升。2023 年综合毛利率 30.0%，同比+0.64pp，期间费用率 12.5%，同比-1.31pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.43pp/-1.51pp/-0.15pp/-0.08pp，持续强化费用管控，管理费用率优化明显，净利率 15.9%，同比基本持平。2023 年公司实现经营性净现金流 47.3 亿元，同比+29.2%，其中 Q4 单季度 27.7 亿元，同比+28.3%，现金流表现延续优异。同时，公司制定“质量回报双提升”行动方案，稳健经营，与投资者共享发展成果 2023 年分红比例提升至 40%。风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：主业聚焦消费转型，完善两翼蓄力成长，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业市占率将继续提升，防水、涂料以及“石膏板+”加速拓展，目前联合重组嘉宝莉补强涂料翼已完成登记，并于 2 月 29 日纳入合并范围。此前，公司发布 2023 年股权激励方案，业绩考核目标超预期，彰显公司对未来发展的信心。预计 24-26 年 EPS 分别为 2.50/3.07/3.35 元/股，对应 PE 为 11.1/9.0/8.3x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,93422,42626,70330,96433,589(+/-%)-5.5%12.5%19.1%16.0%8.5%净利润(百万元)31363524423151875653(+/-%)-10.6%12.4%20.1%22.6%9.0%每股收益（元）1.862.092.503.073.35EBITMargin14.9%16.7%16.5%17.2%17.1%净资产收益率（ROE）15.0%15.1%15.8%16.8%16.0%市盈率（PE）14.913.311.19.08.3EV/EBITDA14.511.89.38.07.5市净率（PB）2.232.001.751.521.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入延续稳增长，Q4 扣非净利高增。扣非 2023 年公司实现营业收入 224.3 亿元，调整后同比+11.3%，归母净利润 35.2 亿元，调整后同比+12.1%，扣非归母净利润35.0 亿元，同比+31.8%，EPS 为 1.86 元/股，并拟 10 派 8.35 元（含税）；其中Q4 单季度营收 53.8 亿元，同比+16.3%，归母净利润 7.7 亿元，同比-3.0%，扣非归母净利润 7.9 亿元，同比+117.3%，主因上年同期土地回购补偿款贡献资产处置收益。图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理石膏板持续稳健，两翼业务加速拓展，“石膏板+”逆势大幅增长。分产品看：1）石膏板收入 137.7 亿元，同比+3.0%，占比 61.4%，石膏板销量 21.72 亿平，同比+3.8%，需求承压背景下呈现较强增长韧性，叠加原燃料价格回落和单耗降低，盈利能力显著回升，我们测算石膏板销售单价 6.34 元/平米，同比-0.7%，单位成本3.9 元/平米，同比-6.1%，单位毛利 2.44 元/平米，毛利率 38.5%，同比+3.5pp；2）轻钢龙骨收入 22.9 亿元，同比-9.1%，占比 10.2%，毛利率 18.7%，同比