三安光电(600703)LED周期筑底，化合物半导体吹响长航号角

公司研究丨深度报告丨三安光电（600703.SH） [Table_Title] 三安光电：LED 周期筑底，化合物半导体吹响长航号角 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]三安光电作为全球光电显示领域龙头企业，完整地经历了 LED 行业的兴衰，并前瞻性地在 10年前开始布局化合物半导体领域业务，逐步完成了化合物半导体、新型显示的技术产品储备和客户积累，虽然 2022 年以来经历了 LED 行业整体下行带来的收入增速疲弱和化合物半导体产能快速建设中带来的折旧压力而整体业绩不尽如人意，但当前黎明已近，曙光渐显。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 钟智铧 范超 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522060001 SAC：S0490513080001 SFC：BQK473 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 三安光电（600703.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 三安光电：LED 周期筑底，化合物半导体吹响长航号角 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 三安光电：光电显示全球龙头，走向化合物半导体大平台的闪耀未来 三安光电是我国化合物半导体行业的领军企业，多年来专注于光电领域化合物半导体的研发和制造，自公司成立之初便集中力量在全色系超高亮度 LED 外延片、芯片的开发与生产上，在化合物材料及泛半导体制造领域奠定了坚实的技术和市场基础。自 2014 年起，三安光电借助其在Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体领域的丰富经验，逐步向化合物半导体制造业的晶圆代工服务领域拓展，业务范围从原有的 LED 芯片延伸到通信射频、光通信和电力电子等多个高成长领域。 LED 行业黎明已至，新应用带来新未来 全球经济逐步回暖，LED 行业整体需求有所回升，LED 芯片价格经历供给格局改善后在2023Q4 逐步触底，未来 LED 行业有望进入修复通道；同时，以 Mini/Micro LED、小间距显示为核心的新技术新应用带来的新未来渐行渐近，LED 行业有望实现结构性的良好增长，三安光电作为全球 LED 芯片龙头企业，Mini/Micro LED 技术与业务领先，有望深度受益于行业回暖。 通信体系升级+需求回暖，射频业务曙光已现 通信制式升级、卫星通信技术迭代驱动氮化镓射频应用规模持续扩大，经济回暖催生手机销量触底回升+AI 浪潮或将引爆新一轮换机周期，砷化镓射频及滤波器需求显著提升，射频行业春意盎然，国产需求方兴未艾。三安光电是国内核心氮化镓射频、砷化镓射频代工厂，同时泉州三安具备滤波器 IDM 制造能力，整体射频器件一体化、模组化基础能力深厚，可为国内大客户提供完整的射频器件解决方案能力，未来随着通信制式升级和国产替代加速实现高质量成长。 碳化硅上车将近，增长爆发奇点渐行渐近 新能源领域高压需求持续增长，碳化硅渗透率提升迫在眉睫，市场规模有望保持长期高增，同时随着产业降本和车规认证加速推进，2024 年有望成为国产碳化硅芯片上车元年，行业奇点一触即发。湖南三安是全球少数具备衬底、外延、芯片全流程一体化生产制造能力的企业，已与国内领先的新能源车客户、Tier1 制造企业深度合作，又与全球功率器件龙头企业 ST 联合在重庆建立合资工厂并独资配套衬底基地，战略已面向全球市场，前瞻布局逐步贡献新生活力。 数据化时代光芯片有望高增，代工市场或将打开 在数据化时代，光电器件市场的成长主要来自于消费电子市场的扩宽与通信领域数据中心的广泛建设，III-V 族化合物半导体材料具有直接跃迁能带结构，光电转换效率高，如今已经在发展成熟的 LED、光通信产业得以运用。三安集成光技术芯片覆盖激光光源和光探测器件，提供多种速率、多种波长的激光光源和光探测芯片代工服务，包括高功率 VCSEL、高速率 VCSEL、DFB、EEL，和光探测芯片 MPD、APD、PD、SPD 等，AI&信息化浪潮中有望乘风而起。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 141.14、188.31、227.08 亿元，归母净利润分别为 3.35、13.07、22.34 亿元，对应 PE 为 196X、50X、29X，给予“买入”评级。 风险提示 1、LED、半导体下游需求不及预期； 2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 13.12 总股本(万股) 498,902 流通A股/B股(万股) 498,902/0 每股净资产(元) 7.72 近12月最高/最低价(元) 23.61/10.45 注：股价为 2024 年 3 月 14 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《产品结构持续改善+半导体奇点渐近，三安光电风正帆扬》2022-09-10 •《1200V MOSFET 新品发布，三安光电碳化硅业务发展进入快车道》2022-09-06 •《承前启后，曙光渐显》2022-04-28 -44%-24%-4%16%2023/32023/72023/112024/3三安光电沪深300指数2024-03-14%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 三安光电：光电显示全球龙头，走向化合物半导体大平台的闪耀未来 .......................................... 6 LED 行业黎明已至，新应用带来新未来 ..................................................................................... 10 通信体系升级+需求回暖，射频业务曙光已现 ............................................................................. 16 碳化硅上车将近，增长爆发奇点渐行渐近 ................................................................................... 20 数据化时代光芯片有望高增，代工市场或将打开 ........................................................................ 26 投资建议 ..............................................................................................................