奈飞(NFLX.US)业绩指引再度上调，广告业务的确定性增强

奈飞（NFLX） 更新报告 持有 2024 年 2 月 27 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 截至12月31日止财政年度22年历史23年历史24年预测25年预测26年预测总营业收入（百万美元）31,61633,72339,46644,50649,902变动6.5%6.7%17.0%12.8%12.1%净利润 （百万美元）4,4925,4087,2808,73910,307每股盈利（美元）10.112.217.020.624.5变动-12.5%21.2%38.6%21.2%19.4%基于587.65美元的市盈率（估）58.248.034.628.623.9每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0100200300400500600700唐伊莲 852-25321539 alice.tang@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 587.65 美元 目标价 647.00 美元 （+10.1%） 股票代码 NFLX US 总股数 4.33 亿股 市值 2,543 亿美元 52 周高/低 597.00 美元/285.33 美元 每股账面值 47.57 美元 主要股东 Vanguard Group 8.42% BlackRock 7.14% Capital Group 6.42% 业绩指引再度上调，广告业务的确定性增强  尽管部分流媒体平台已开始削减内容开支，奈飞持续增加对内容投资。自奈飞开展全球业务以来，内容摊销成本从 16 年的 48 亿美元增加至 23 年的 142 亿美元，同比增长接近 200%。与此同时，运营利润率由 4%提升至 21%，自由现金流由-33 亿美元扭亏并增长至 69亿美元。奈飞的优势不仅在于公司是自制内容的先行者，同时公司重视用户需求以及在全球均衡开展业务，通过广泛的内容获取新用户和高粘性，这在重投入、重运营的流媒体行业中是独有的。预计24-26 年收入的复合增速为 12.4%，经营利润率为 23.7%、25.1%、26.3%，EPS 的复合增速为 20.2%。  2023Q4 业绩摘要：收入同比增长 12%至 88.33 亿美元，超市场预期。季度净增用户 1,312 万，为史上 Q4 最高水平。平均订阅费用同比增长 1%，美国、英国和法国已在 Q4 恢复涨价，预计 24 年客单价将保持更稳定的增长。广告版月活用户达到 2,300 万，付费用户环比增长近 70%，新增用户占广告版所在地区的 40%。运营利润同比增长 172%至 14.96 亿美元，运营利润率为 16.9%。全年运营利润率为21%，同比增加 3 个百分点，超过年初制定的 18-20%目标。摊薄后每股收益为 2.11 美元，去年同期为 0.12 美元。全年自由现金流为69.26 亿美元，同比增长 328%。  2024 年指引：预计 24 年第一季度收入将同比增长 13%，季度净增用户数环比下降，但高于去年同期的 175 万，平均订阅费用同比有所增长。预计 24 年收入将保持双位数增长，由付费用户和客单价双轮驱动。公司上调全年运营利润率目标至 24%，此前为 22-23%，并预计未来几年稳步提升。当前公司账上具备充裕现金，高于管理层制定的约两个月收入的现金水平，未来仍将以回购的方式回馈股东。  目标价 647 美元，持有评级：采用 DCF 法估值，假设 WACC 为10.0%，长期增长率为 4.0%，求得目标价 647.00 美元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 35/29/24 倍，较当前股价有 10.1%的上升空间，调为持有评级。  风险因素：流媒体及其他线上平台加速抢夺用户时长、汇率波动影响以美元计价的财务表现、文生视频应用可能带来机遇与挑战。 第一上海证券有限公司 2024 年 2 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 收入恢复成长性，盈利进入上升通道 行业整合还将持续， 流媒体竞争永远存在 在同行缩减规模的同时， 公司将继续投资内容生意 预计 24-26 年收入 CAGR 为12.4%，EPS CAGR 为 20.2% 2023Q4 业绩摘要： Q4 净增用户数大超预期， 平均订阅费用恢复增长 2024 年指引： 上调 24 年经营利润率目标至 24%，往后逐年提升 公司账上现金充裕，可能扩大股票回购计划 随着有线电视业务的降速，内容媒体行业已出现并购整合的例子，如 23 年完成合并的 Warner Bros. Discovery，预计未来行业整合还将继续。管理层认为内容媒体行业的竞争依然激烈，主要分为几类：1）以迪士尼和环球影业为例，传统媒体公司的资源储备相对丰富，具备成熟及生命周期较长的 IP；2）谷歌、亚马逊和苹果等大型科技公司仍依托于“大力出奇迹”的内容支出模式；3）游戏和社交媒体等线上平台均在不断分散用户的时间。 尽管部分平台已开始削减内容开支，为了更好地应对竞争，奈飞将持续对内容生意投资。除了内容点播的业务以外，公司也开始探索其他的内容业态，包括体育赛事直播、线下情景剧、IP 周边商品以及游戏业务，我们认为将增强奈飞的品牌和 IP的商业属性。 自奈飞开展全球业务以来，内容摊销成本从 16 年的 48 亿美元增加至 23 年的 142 亿美元，同比增长接近 200%。与此同时，运营利润率由 4%提升至 21%，自由现金流由-33 亿美元扭亏并增长至 69 亿美元。我们认为，奈飞的优势不仅在于公司是自制内容的先行者，同时公司重视用户需求以及在全球均衡开展业务，通过广泛的内容获取新用户和高粘性，这在重投入、重运营的流媒体行业中是独有的。我们预计 24-26 年收入的复合增速为 12.4%，经营利润率为 23.7%、25.1%、26.3%，EPS 的复合增速为 20.2%。 2023Q4 业绩摘要：收入同比增长 12%至 88.33 亿美元，超市场预期。季度净增用户1,312 万，为史上 Q4 最高水平，去年同期为 766 万。平均订阅费用同比增长 1%，增长较慢的原因是公司在过去 18 个月内并未提价，以及 23 年初在部分市场进行了降价，但美国、英国和法国已在 Q4 恢复涨价，预计 24 年客单价将保持更稳定的增长。广告版月活用户达到 2,300 万，付费用户环比增长近 70%，新增用户占广告版所在地区的 40%。 运营利润同比增长 172%至 14.96 亿美元，运营利润率为 16.9%，同比增加 10 个百分点。全年运营利润为 70 亿美元，同比增长 23%，运营利润率为 21%，同比增加 3个百分点，超过年初制定的 18-20%目标。摊薄后每股收益为 2.11 美元（其中包含欧元债务的非现金未实现损失 2.39 亿美元），去年同期为 0.12