高频研究系列七：高频风险模型构建与应用

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 报告关键点 本文的核心目标是以加入高频信息的资产作为对象构建风险模型，并加以分析与应用。在风险模型的构建上，我们以高频因子作为资产，从自上而下和自下而上两个角度出发，构建结构化高频风险模型。在高频风险模型的应用上，我们基于高频风险模型估计高频因子协方差矩阵，进而通过优化方式构建高频复合因子。复合因子在单因子 IC 测试、组合测试与增强策略上表现优秀。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《高频漫谈》2022-01-04 《高频研究系列二—收益率分布因子构建》2022-01-23 《高频研究系列三—收益率分布中的 Alpha(2)》2022-05-04 《高频研究系列四—成交量分布中的 Alpha》2022-08-29 《高频研究系列五—市场微观结构剖析》2022-11-09 《高频研究系列六—时序信息中的 Alpha》2023-06-29 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 现如今，大量投资组合均在其 Alpha 模型中加入由日内数据所构建的选股指标或信息。然而，常见的风险模型大多以基本面指标作为主要的风险因子，难以对加入高频信息的资产组合风险进行衡量、分析与应用。本文的核心目标是以加入高频信息的资产作为对象构建风险模型，并加以分析与应用。 ⚫ 在结构化高频风险模型的构建上，我们以兴证金工高频因子作为资产，从自上而下和自下而上两个角度出发，构建了基本面高频风险因子以及统计风险因子，并由此构建结构化高频风险模型：高频风险因子符合风险因子的基本特征，且与 Barra 风险因子的相关性较低，高频风险模型的解释力度相对于Barra 风险模型更强。 ⚫ 在结构化高频风险模型的应用上，我们基于高频风险模型估计高频因子多头或多空组合的协方差矩阵，进而通过最大化组合夏普的方式构建高频复合因子：在与基于 Barra 构建的复合因子的比较上，基于高频风险模型构建的复合因子表现明显更为优秀，全市场 Top 组年化收益率接近 50%，基准方法年化收益率为 38.5%，因子多空组合夏普比率为 8.08；因子在不同股票池内分位数均严格单调。 ⚫ 最后，我们测试高频复合因子在中证 1000 指数增强上的应用：在常规中证1000 指数增强策略加入高频因子后，策略在不同约束条件上表现均得到明显提升；加入高频后中证 1000 指数增强策略在扣费下年化超额收益率为 20%，且近年来表现更为优秀。 核心表：加入高频因子后的中证 1000 指数增强策略表现统计 年化收益率 年化波动率 收益风险比 收益回撤比 策略净值 12.48% 21.55% 0.58 0.37 基准净值 -7.12% 23.04% -0.31 -0.12 相对净值 20.43% 6.10% 3.35 3.46 资料来源：上交所、深交所行情数据，Wind，聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 注：回测时间为 2015 年底至 2023 年 9 月 风险提示：模型结果基于历史数据的测算，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 高频研究系列七—高频风险模型构建与应用 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、高频风险模型：是什么，为什么，怎么做？................................................... - 4 - 1.1、结构化风险模型的定义与意义 ................................................................... - 4 - 1.2、高频风险模型：以高频因子组合作为分析对象 ........................................ - 6 - 1.3、高频风险模型符号说明 ............................................................................... - 6 - 1.4、本文结构说明 ............................................................................................... - 8 - 2、高频风险模型的构建 .......................................................................................... - 8 - 2.1、高频基本面风险因子构建 ........................................................................... - 8 - 2.2、高频统计风险因子构建 ............................................................................. - 11 - 3、高频风险模型有效性检验 ................................................................................ - 12 - 3.1、高频风险因子有效性检验 ......................................................................... - 12 - 3.2、高频风险模型解释力度测试 ..................................................................... - 14 - 4、高频风险模型应用 ............................................................................................ - 15 - 4.1、高频因子组合的协方差矩阵估计与最优化.............................................. - 16 - 4.2、高频复合因子表现测试 ............................................................................. - 17 - 4.3、高频复合因子对中证 1000 增强策略的提升 ............................................ - 18 - 5、总结 .................................