长城汽车(2333.HK)产品结构改善和出口销量增长令3季度盈利大超预期，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2023年10月30日 长城汽车 (2333 HK)产品结构改善和出口销量增长令3季度盈利大超预期，维持买入3季度盈利环比增长强劲。长城汽车23 年3 季度业绩，营收495亿元（人民币，下同），同比增32.6%，环比增21.0%。实现归母净利润 36 亿元， 同比增 41.9%，环比增 206.1%，扣非净利润为30.6 亿元。盈利比市场预期高出48%和我们预期约25%，大超预期主要是受惠于销量持续改善，产品结构改善令平均售价进一步上升以及3季度出口占比进一步提升。第1、2、3 季度，新能源车型销量占比分别为12.6%、21.9%、22.4%，呈现逐季提升态势；海外销量占比达23.6%、24.0%、25.5%，持续增长。毛利率方面，3季度毛利率为 21.7%，环比上升 4.3 个百分点，主要受惠产品结构改善和出口销量上升。费用率为 9.8%，环比降 0.9 个百分点， 其中销售和研发费用绝对金额维持平稳，反映公司3季度成本控制良好。坦克和出口銷量有望令4季度盈利持續改善。坦克400 Hi4-T自9月25日上市以来，首月总订单量正式突破12000台，新车共推出两个版本，其中机能版官方指导价为27.98万元，超能版官方指导价为28.98万元。超能版的选择占比超90 %，充分说明坦克400 Hi4-T具备高价值的用户属性以及溢价能力。坦克品牌已由坦克300、坦克400和坦克500组成完整产品矩阵， 完成了对越野产品的多点细分市场覆盖。海外出口方面，3季度月銷量穩定在3萬輛左右的水平，占销量~25%。海外拓展方面，长城品牌完成了东盟国家核心市场的全面覆盖，并于9月7日正式进入墨西哥市场。哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、长城炮等车型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市。我们预期坦克的交付和海外销量将推动4季度盈利改善。维持买入，产品结构改善和出口双轮驱动。我们看好下半年銷量改善及新 车发布的节奏。魏牌高山DHT-PHEV已开启预订，将于近期上市，与蓝山合力开拓大六/七座新能源市场。我们现正检视我们的财务假设及预测。现维持买入评级和目标价12.25 港元。投资风险：下半年销量未及预期，激烈的市场竞争令毛利率低于预期。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 10.82港元 12.25+13.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)136,405137,340170,605193,224212,099同比增长 (%)32.00.724.213.39.8净利润 (百万人民币)6,7268,2666,9187,6698,118每股盈利 (人民币)0.730.900.750.830.88同比增长 (%)24.322.9-16.310.95.9市盈率 (倍)13.911.313.512.211.5每股账面净值 (人民币)6.747.087.497.948.43市账率 (倍)1.501.431.351.271.20股息率 (%)3.74.03.43.73.9个股评级买入10/222/236/2310/23-10%0%10%20%30%40%50%2333 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)12.5052周低位 (港元)7.89市值 (百万港元)221,379.87日均成交量 (百万)82.19年初至今变化 (%)6.50200天平均价 (港元)9.43陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012023年10月30日长城汽车 (2333 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 长城季度业绩资料来源:公司资料，交银国际人民币 百万1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23QoQYoY9M229M23YoY总收入33,61928,51537,34637,86029,03940,93349,53221.00%32.60%99,480119,50420.10%营业成本-27,843-22,871-28,954-31,072-24,372-33,808-38,80414.80%34.00%-79,668-96,98521.70%毛利5,7765,6448,3926,7884,6667,12410,72850.60%27.80%19,81322,51913.70%销售费用-1,051-1,165-1,636-2,024-1,454-1,799-1,8533.00%13.20%-3,852-5,10632.50%管理费用-1,178-1,035-1,248-1,432-1,061-1,010-1,0231.20%-18.00%-3,461-3,094-10.60%研发费用-1,324-1,853-1,530-1,738-1,534-1,975-1,9920.90%30.20%-4,707-5,50216.90%其他費用-592-852-1,047-1,416-676-1,279-1,230-3.80%17.50%-2,491-3,18627.90%财务费用-2913,223-188-257-12236-500-312.40%166.20%2,745-277-110.10%营业利润1,3413,9622,743-79-711,2964,130218.60%50.60%8,0465,355-33.40%营业外收入520651941071406511069.10%-43.60%779314-59.60%单季度.营业外支出-14-8-2-23-7-31-29-4.60%1204.70%-24-67182.50%利润总额1,8474,0192,9356621,3304,210216.50%43.40%8,8015,602-36.30%所得税费用-215-59-37898113-143-575302.30%52.30%-652-605-7.20%净利润1,6323,9602,5571041761,1873,635206.20%42.10%8,1494,997-38.70%少数股东损益2732-10-1-3415.80%-135.70%11-2-120.70%归母净利润1,6343,9672,5601061741,1873,634206.10%41.90%8,1604,995-38.80%扣非净利润1,3037562,281136-2179663,058216.40%34.00%4,3403,807-12.30%费用率销售费用率-3.10%-4.10%-4.40%-5.30%-5.00%-4.40%-3.70%-3.90%-4.30%管理费用率-3.50%-3.60%-3.30%-3.80%-3.70%-2.50