产品价格偏软下业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 新能源 2025 年 7 月 16 日 钧达股份 (002865 CH)产品价格偏软下业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城 产品价格偏软下业绩预告符合预期：公司发布业绩预告，预计 1H25 亏损2-3 亿元（扣非后 4-5 亿元；人民币，下同），其中 2Q25 亏损 0.94-1.94 亿元（扣非后 1.83-2.83 亿元），中值环比 1Q25 的 1.06 亿元亏损（扣非后2.17 亿元）有所扩大，符合市场预期，主要由于中国内地抢装潮后 5-6 月电池片价格下跌，2Q25 公司产品均价环比下降。1H25 海外收入占比51.9%，相比 1Q25 的 58%有所下降。海外产能布局再下一城：公司公众号 6 月 2 日披露与土耳其及欧洲最大的光伏组件制造商 Schmid Pekintaş Energy 签署战略合作协议，双方将于土耳其携手共建 5GW 光伏电池生产基地。土耳其光伏组件产能已突破 15GW，位居欧洲首位，但电池环节仍存在明显产能短缺，年进口需求高达10GW。公司在土耳其建厂，不僅可捕捉其本土市场机会，亦有利于出货至美国等高价市场。光伏供给侧将迎转机：7 月 1 日中央财经委员会第六次会议召开，7 月 3 日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态预示光伏供给侧将迎转机，最近一周光伏主材价格已开始回升。维 持 买 入 ： 我 们 将 2025-27 年 EPS 下 调 至 -1.39/4.88/5.90 元 （ 原 -0.50/4.93/5.93 元）。基于分部估值，目标价下调至 49.82 元（原 50.39元），对应 10.2 倍 2026 年市盈率。我们仍看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司 2026 年业绩反转，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 42.75人民币 49.82↓+16.5%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)18,6579,9528,43113,87415,397同比增长 (%)60.9-46.7-15.364.611.0净利润 (百万人民币)816(591)(406)1,4271,726每股盈利 (人民币)3.59(2.58)(1.39)4.885.90同比增长 (%)-1.0-171.9-46.3-451.920.9前EPS预测值 (人民币)(0.50)4.935.93调整幅度 (%)176.3-1.0-0.6市盈率 (倍)11.9nsns8.87.2每股账面净值 (人民币)20.7116.9616.3720.5225.24市账率 (倍)2.062.522.612.081.69股息率 (%)1.70.00.01.72.8个股评级买入7/2411/243/257/25-20%0%20%40%60%80%100%120%002865 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)80.4052周低位 (人民币)34.80市值 (百万人民币)9,538.81日均成交量 (百万)11.91年初至今变化 (%)(16.34)200天平均价 (人民币)47.47文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 3667郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 18102025 年 7 月 16 日钧达股份 (002865 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：分部估值2026 年归母净利润（人民币亿元）市盈率（倍）市值（人民币亿元）每股（人民币元）美国市场8.597726.17美国以外市场5.8126923.65合计14.310.2 14649.82资料来源：交银国际预测图表 2：钧达股份 (002865 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 3：交银国际新能源行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业2380 HK中国电力买入3.093.7722.0%2025 年 05 月 27 日运营商579 HK京能清洁能源买入2.533.0319.8%2025 年 05 月 02 日运营商916 HK龙源电力买入7.107.8110.0%2025 年 04 月 30 日运营商1798 HK大唐新能源买入2.362.6512.3%2025 年 03 月 31 日运营商836 HK华润电力买入19.7623.0616.7%2025 年 03 月 21 日运营商300274 CH阳光电源买入75.1572.50-3.5%2025 年 04 月 28 日光伏制造（逆变器）688390 CH固德威中性43.1243.300.4%2025 年 04 月 29 日光伏制造（逆变器）1799 HK新特能源买入6.556.28-4.1%2025 年 04 月 02 日光伏制造（多晶硅）3800 HK协鑫科技买入1.241.4920.2%2025 年 03 月 31 日光伏制造（多晶硅）6865 HK福莱特玻璃买入10.0411.3012.5%2025 年 04 月 30 日光伏制造（光伏玻璃）968 HK信义光能买入2.934.2846.1%2025 年 03 月 03 日光伏制造（光伏玻璃）1108 HK凯盛新能中性4.853.47-28.5%2025 年 04 月 01 日光伏制造（光伏玻璃）002865 CH钧达股份买入42.7549.8216.5%2025 年 07 月 16 日光伏制造（电池片）600732 CH爱旭股份中性14.8316.5011.3%2025 年 07 月 09 日光伏制造（电池片）3868 HK信义能源买入1.291.17-9.3%2025 年 03 月 03 日新能源发电运营商资料来源：FactSet，交银国际预测，截至 2025 年 7 月 15 日2025 年 7 月 16 日钧达股份 (002865 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表 (百万元人民币)年结12月31日202320242025E2026E2027E收入18,6579,9528,43113,87415,397主营业务成本(15,906)(9,880)(8,115)(11,409)(12,519)毛利2,751723152,4652,879销售及管理费用(476)(366)(310)(448)(49