单三季度归母净利润同比增长21%，新项目、新客户有序拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入伯特利（603596.SH）单三季度归母净利润同比增长 21%，新项目、新客户有序拓展核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价72.30 元总市值/流通市值30570/30450 百万元52 周最高价/最低价103.59/58.80 元近 3 个月日均成交额300.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伯特利（603596.SH）-智能电控销量同比增长 78%，2023 年第二季度毛利率环比提升》 ——2023-08-31《伯特利（603596.SH）-智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长 48%》 ——2023-04-28《伯特利（603596.SH）-智能电控业务放量提速，2022 年归母净利润同比增长 39%》 ——2023-03-27《伯特利（603596.SH）-产品与客户结构持续优化，1-2 月扣非净利润同比增长 27%》 ——2023-03-13《伯特利（603596.SH）-三季报点评：单三季度归母净利润同比提升 99%，在手项目充足》 ——2022-10-31公司 2023 年前三季度营收同比增长 39%。伯特利 2023 年前三季度实现营业收入 51.05 亿元，同比+39%；归母净利润 5.95 亿元，同比+24%。单季度看，2023 年第三季度公司实现营业收入 20.11 亿元，同比+28%，环比+26%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比+21%，环比+31%。分产品看，公司 2023 年前三季度智能电控产品销量 252 万套（+75%），盘式制动器销量 200 万套（+28%），轻量化制动零部件销量 608 万套（+14%），机械转向产品销量 172 万套。23Q3 公司归母净利率环比提升 0.41pct，23Q3 公司销售毛利率 22.61%，同比 +0.83pct ， 环 比 -0.14pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别1.09%/2.19%/5.67% ， 同 比 分 别 -0.12/-0.3/+0.38pct ， 环 比 分 别-0.03/-0.88/-0.6pct。23Q3 公司归母净利率为 11.88%，同比-0.73pct，环比+0.41pct。23 年前三季度在研项目总数 385 项，新增定点 182 项，新增量产 198 项，随新品研发稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。在手订单充足，线控制动新增国际著名汽车整车厂平台项目定点。2023 前三季度新增公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定控制系统/线控制动系统/高级驾驶辅助系统/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱项目 80/21/27/3/42/7/3/6/15 个定点，在手订单充足。线控制动项目更是首次获得某国际著名汽车整车厂定点，平台项目生命周期 6 年，总计约 44万台。公司已形成 6 条线控制动产线，年化产能 210 万套；积极推进制动冗余的下一代线控制动系统研发，已有多个定点，预计 24 年上半年量产。出海加速，公司持续扩建墨西哥产能。为配合北美客户需求，墨西哥新增年产 50 万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建；墨西哥年产 400万件轻量化零部件建设项目产线于今年 9 月投产；今年 6 月，公司进一步提出向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资 1.65 亿美元建设墨西哥年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前制动钳等产品产能。风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，并购万达转向进一步完善底盘能力布局，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩持续上行的动力，我们维持盈利预测，预计伯特利 23/24/25年归母净利润为 8.6/12.0/16.1 亿元，对应 EPS 为 2.09/2.92/3.92 元，对应 PE 为 35/25/19 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4925,5397,59510,05911,978(+/-%)14.8%58.6%37.1%32.4%19.1%净利润(百万元)50569986212031612(+/-%)9.3%38.5%23.4%39.5%34.0%每股收益（元）1.241.702.092.923.92EBITMargin13.5%11.7%11.5%12.2%13.8%净资产收益率（ROE）14.4%16.6%17.7%20.7%22.8%市盈率（PE）58.542.634.524.818.5EV/EBITDA55.041.733.525.119.4市净率（PB）8.457.076.105.114.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年前三季度营收同比增长 39%。伯特利 2023 年前三季度实现营业收入51.05 亿元，同比+39%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比+24%。单季度看，2023年第三季度公司实现营业收入 20.11 亿元，同比+28%，环比+26%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比+21%，环比+31%。分产品看，公司 23 年前三季度智能电控产品销量 252 万套（+75%），盘式制动器销量 200 万套（+28%），轻量化制动零部件销量 608 万套（+14%），机械转向产品销量 172 万套。图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润端，23Q3 公司销售毛利率为 22.61%，同比+0.83pct，环比-0.14pct。销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 1.09%/2.19%/5.67%/-0.35% ， 同 比 分 别-0.12/-0.3/+0.38/+0.42pct，环比分别-0.03/-0.88/-0.6/+0.72pct，公司期间费用率小幅回落。23Q3 公司归母净利率为 11.88%，同比-0.73pct，环比+0.41pct。23 年前三季度在研项目总数 385 项，新增定点 182 项，新增量产 198 项，随新品研发的稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：伯特利毛利率及净利