单三季度营收同比增长27%，汽车电子新项目持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入华阳集团（002906.SZ）单三季度营收同比增长 27%，汽车电子新项目持续放量核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.51 元总市值/流通市值17560/16000 百万元52 周最高价/最低价41.88/26.21 元近 3 个月日均成交额287.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华阳集团（002906.SZ）-二季度归母净利润同比增加 11%，客户结构优化》 ——2023-08-20《华阳集团（002906.SZ）-聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化》 ——2023-04-21《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长 41%，汽车电子新品有序量产》 ——2022-10-29《华阳集团（002906.SZ）-二季度净利润同比增长 14%，新订单持续开拓》 ——2022-08-22《华阳集团（002906.SZ）-战略合作华为，打开 HUD 业务更大市场空间》 ——2022-07-012023Q3 公司营收同比增长 27%，归母净利润创单季新高。公司 2023Q3 实现营收 19.29 亿元，同比增加 26.6%，环比增加 24.28%，归母净利润 1.16亿元，同比增加 10.98%，环比增加 11.12%。整体来看，2023Q3 公司实现营业增速超越汽车行业产量增速 23pct，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。公司Q3 利润增速低于营收增速的原因与信用减值损失、财务费用增加有关。2023Q3 毛利率同比下滑 0.8pct，四费率稳中有降。2023Q3 毛利率 21.9%，同比-0.8pct，环比-0.3pct，净利率 6.1%，同比-0.8pct，环比-0.7pct，公司毛利率下滑预计与 Q3 新项目放量初期有关。2023Q3 公司四费率为 14.5%，同比-0.8pct，环比-0.3pct，其中财务费用率为 0.1%，同比+0.3pct，环比+0.4pct，Q3 四费率稳中有降，财务费用率微增主要系利息费用增加所致。华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界 M5、M7 搭载丰富华阳座舱产品。2022 年 6 月 30 日，华阳多媒体与华为举行华为光产品线智能车载光业务合作意向书签署仪式，双方将在智能汽车尤其是 AR-HUD 领域进行深入合作。华阳为 M5 和 M7 提供 10.25 英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC 钥匙模块等产品，2023Q3，M5、M7 销量分别为 8262、7605 辆。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目；舱泊一体完成技术预研及样机；推出驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案。公司 HUD 产品已推出 PHUD、光波导样机；完成电子外后视镜商用车平台预研，获得车厂项目定点。数字声学系统已承接长安、阿维塔、吉利等多个项目定点，部分已量产；精密运动机构获得多个新能源车型定点项目。客户维度，公司汽车电子业务长安、奇瑞、吉利等客户营收占比提升，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：维持营收预测，下调利润预测，维持买入评级。考虑减值损失影响 ， 我 们 维 持 营 收 预 测 ， 下 调 利 润 预 测 ， 预 期 23/24/25 年 营 收73.6/94.7/121.2 亿，23/24/25 年利润为 4.5/6.5/9.2 亿（原 23/24/25 年预计 4.9/6.9/9.4 亿），对应 PE 分别 35/25/17x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4885,6387,3649,47112,123(+/-%)33.0%25.6%30.6%28.6%28.0%净利润(百万元)299380454646921(+/-%)64.9%27.4%19.3%42.3%42.7%每股收益（元）0.630.800.951.361.94EBITMargin5.8%6.3%5.8%6.7%7.5%净资产收益率（ROE）7.7%9.1%10.1%13.2%16.7%市盈率（PE）53.341.935.224.717.3EV/EBITDA44.334.632.725.119.5市净率（PB）4.103.813.563.252.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q3 公司营收同比增长 27%，归母净利润创单季新高。公司 2023 年前三季度实现营收 47.97 亿元，同比增加 19.67%，营收增速超越汽车行业 12ct（2023 年1-9 月国内汽车产量同比+7.3%），归母净利润 2.97 亿元，同比增加 11.39%。拆单季度看，公司 2023Q3 实现营收 19.29 亿元，同比增加 26.6%，环比增加 24.28%，归母净利润 1.16 亿元，同比增加 10.98%，环比增加 11.12%。整体来看，2023Q3，公司实现营业增速 27%，超越汽车行业产量增速 23pct，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。公司 23Q3利润增速低于营收增速的原因与信用减值损失（营业收入增加，应收账款期末余额较期初增加，计提的信用减值损失增加）、财务费用增加（利息费用增加）有关。图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华阳集团归母净利润及同比增速图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023Q3 公司毛利率同比下降 0.8pct，净利率环比下降 0.8pct。2023 年前三季度公司毛利率为 22.1%，同比+0.1pct,净利率为 6.3%，同比-0.4pct，拆单季度看，2023Q3 毛利率 21.9%，同比-0.8pct，环比-0.3pct，净利率