三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入星宇股份（601799.SH）三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价142.89 元总市值/流通市值40821/40821 百万元52 周最高价/最低价163.00/104.54 元近 3 个月日均成交额224.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现》 ——2023-08-26《星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长 9%，产品升级、客户转型》 ——2023-04-28《星宇股份（601799.SH）-产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力》 ——2023-03-31《星宇股份（601799.SH）-与地平线达成战略合作，共同推进“行泊一体解决方案”量产落地》 ——2023-02-16《星宇股份（601799.SH）-公司拟回购股份用以激励，持续推荐自主车灯龙头》 ——2022-12-30存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司 2023Q3 营收表现超越行业 21pct。2023Q3 实现营收 28.12 亿，同比+25.23%，环比+12.40%，归母净利润 3.15 亿，同比+6.24%，环比+19.73%。2023Q3，伴随存量客户持续增长（奇瑞、一汽红旗等）叠加下游新车型项目放量（理想、蔚来等），公司营收表现超越汽车行业 21pct（汽车产量增速同比+4.0%）。净利率环比改善，四费率同比下降。2023Q3，毛利率 21.09%，同环比有所下降，预计与产品结构有关，净利率为 11.20%，同比-2.00pct，环比+0.69pct，若扣除 3274 万信用减值影响，2023Q3 扣信用减值后的净利率为 12.36%，环比+0.56pct，盈利能力环比持续提升。2023Q3 四费率为 9.29%，同比下降 0.13pct。前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，华为合作星宇引领智能大灯发展。2023年 9 月，华为 XPIXEL 智能车灯解决方案发布（可实现百万像素级精准跟踪遮蔽、智能光毯功能、近场迎宾、户外投影等），预计将用于 12 月即将上市的问界 M9，星宇股份配套问界 M9 的前照灯及后组合灯。2022 年 2 月 16日，星宇股份与华为举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式，后续将强强联合共同推进车灯行业的智能化升级。公司新订单、新产品持续突破，新能源客户占比有望加速提升。订单方面，2023 年上半年，公司承接 17 个车型的车灯开发项目和 2 个车型的电子开发项目，实现 36 个新车型的项目批产。产能方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进。产品方面，公司目前产品新技术开发方向包括基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯，预计 2023 年底量产；基于 Micro LED 技术的 HD智能前照灯，预计 2024 年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。客户方面，公司客户涵盖外资（戴姆勒、德国宝马等）、合资（一汽大众、一汽丰田等）、自主和新能源（一汽红旗、吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏及某国际知名新能源车企等）。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：略下调利润预测（维持营收预测），维持买入评级。考虑减值损失影响，略下调利润预测（维持营收预测），预期 23/24/25年营收 101.0/125.8/159.4 亿，23/24/25 年利润 11.5/15.5/20.6 亿（原23/24/25 年预计 12.5/16.0/22.0 亿），对应 PE 分别 36/26/20x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,9098,24810,10412,57915,938(+/-%)8.0%4.3%22.5%24.5%26.7%净利润(百万元)949941115115542060(+/-%)-18.1%-0.8%22.3%35.0%32.6%每股收益（元）3.323.304.035.447.21EBITMargin12.7%11.3%12.7%13.8%14.4%净资产收益率（ROE）12.1%11.0%12.2%14.5%16.7%市盈率（PE）43.043.435.526.319.8EV/EBITDA36.236.928.822.618.2市净率（PB）5.194.794.323.823.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q3 营收同比增长 25%，净利润 3.2 亿元。公司 2023 年前三季度实现营收 72.37亿元，同比增加 21.34%，归母净利润 7.82 亿元，同比增加 3.67%。拆单季度看，2023Q3 实现营收 28.12 亿，同比+25.23%，环比+12.40%，归母净利润 3.15 亿，同比+6.24%，环比+19.73%。2023Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越汽车行业 21pct（汽车产量增速同比+4.0%）。图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023Q3，公司净利率环比提升。2023 年前三季度，公司毛利率为 21.49%，同比-1.55pct，净利率为 10.80%，同比-1.84pct。2023Q3，毛利率 21.09%，同比-1.84pct，环比-0.81pct，净利率为 11.20%，同比-2.00pct，环比+0.69pct，若扣除 3274 万信用减值损失影响，2023Q3 扣信用减值后的净利率为 12.36%，环比+0.56pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：星宇股份毛利率和净利率图6：星宇股份单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率方面，2023 年前三季度，公司四费率为 9.52%，同比-0.23pct，其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 0.97%/2.79%/5.78%/-0.02% ， 分 别 同 比 变 动+0.15/-0.01/-0.37/