三季度毛利率环比提升，全球化进程持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入旭升集团（603305.SH）三季度毛利率环比提升，全球化进程持续推进核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.74 元总市值/流通市值17488/17488 百万元52 周最高价/最低价45.84/18.43 元近 3 个月日均成交额197.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《旭升集团（603305.SH）-二季度净利润同比增长 30%，全球化进程提速》 ——2023-09-04《旭升集团（603305.SH）-一季度净利润同比增长 61%，全球化进程加速》 ——2023-05-01《旭升集团（603305.SH）-2022 年年报点评-盈利能力持续提升，集成化发展和储能业务开拓新增长点》 ——2023-03-09《旭升集团（603305.SH）-深耕新能源轻量化，开启品类扩张新周期》 ——2023-02-01《旭升集团（603305.SH）-2022 年归母净利润预计同比增长61%-78%，产能释放规模效应显现》 ——2023-01-092023 年前三季度归母净利润同比增长 16%。2023 年前三季度旭升集团实现营收 35.8 亿元，同比+9.5%，实现归母净利润 5.6 亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润 5.4 亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3 旭升集团实现营收 12.1 亿元，同比-4.4%，环比+2.3%（特斯拉 23Q3 全球交付 43.5万辆，因产线调整原因环比-6.7%），归母净利润 1.7 亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，扣非净利润 1.6 亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。整体来看，得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，叠加规模效益的边际催化，公司业绩持续释放。毛利率环比持续改善，项目定点再下一城。盈利能力来看，23Q3 旭升毛利率为 25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，预计系在手订单爬坡阶段影响规模规模效益释放。23Q3 公司四费费率 9.5%，环比+6.0pct（预计主要系汇兑收益减少所致），实现净利率 14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。展望 23Q4 及后续，北美大客户 Q4 有望环比回暖，叠加行业进入年末冲量阶段，叠加汇兑等方面的影响企稳，公司业绩有望回暖。目前公司在手新能源订单充裕，其中 9 月间旭升再获某客户 8 个定点项目，生命周期 4-6 年，年销售额对应 7 亿，持续夯实长期增长确定性。品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；客户突破：公司继续依托全球整车客户体系优势，成功开拓并构建全球客户资源体系，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场；产能方面，现有 1-9号工厂全部达产预计产值达 80 亿元，十号工厂已获 74 亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积 542 亩，预计 25 年开始逐步放量；同时墨西哥生产基地持续推进，有望带来营收新增量；工艺打磨：公司具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈利能力稳健。风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。投资建议：轻量化领域先锋，维持“买入”评级。考虑到终端客户销售具有一定波动性，下调盈利预测，预计公司 23/24/25 年净利润 8.0/10.3/13.3亿元（原9.0/11.7/15.5亿元），EPS为0.86/1.10/1.43元（原0.96/1.26/1.66元），PE 为 22/17/13 倍。随新能源客户放量，品类扩张叠加墨西哥工厂后续放量，旭升成长性和确定性强，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0234,4545,3276,9018,882(+/-%)85.8%47.3%19.6%29.5%28.7%净利润(百万元)41370180310291334(+/-%)24.2%69.7%14.5%28.2%29.7%每股收益（元）0.921.050.861.101.43EBITMargin16.3%17.2%17.3%17.2%17.5%净资产收益率（ROE）11.3%12.5%10.5%12.1%13.8%市盈率（PE）20.317.821.817.013.1EV/EBITDA20.916.716.814.111.6市净率（PB）2.292.232.292.051.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，2023Q1-3 旭升集团实现营收 35.8 亿元，同比+9.5%，实现归母净利润 5.6 亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润 5.4 亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3 旭升实现营收 12.1亿元，同比-4.4%（23Q3 特斯拉销量 43.5 万辆，同比+26.5%），环比+2.3%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，实现扣非净利润 1.6 亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。23Q3 旭升毛利率为 25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，规模效益持续向好，目前公司在手订单充裕，且报告期内新获多个知名车企的集成化项目定点，预计随订单逐步量产，毛利率有望提升；23Q3 公司四费费率 9.5%，同比+4.7pct，环比+6.0pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 0.7%/2.9%/3.9%/2.0% ， 同 比+0.1/+1.3/+0.6/+2.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.3/+5.2pct，整体费用管控成效明显；23Q3 公司实现净利率 14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct，净利率环比下滑预计系汇兑损益减少所致。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司年度四费费率情况图8：公司季度四费费率情况资料来源：公