海外聚焦2023年第8期：美债收益率再创新高

美债收益率再创新高分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师：马骏 博士S01605230800042023年10月22日1证券研究报告海 外 聚 焦2 0 2 3 年 8 期摘要：美债收益率再创新高美债收益率再创新高，汽车业罢工迎来转机。美联储褐皮书最新调查显示，9月以来美国经济活动变化不大，物价继续温和上涨，劳动力市场紧张状况继续缓解。周初火热的零售销售数据大超预期，受此影响，十年期美债收益率自2007年以来首次升破4.9%。随后美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，表示如果美国长期国债收益率持续上涨，可能会“在边际上”降低进一步加息的必要性。但市场并不买账，十年期国债利率日内一度升破5%关键点位，目前仍维持在4.9%附近。此外，UAW与通用汽车或将达成临时协议，汽车业大罢工可能迎来转机。日本核心通胀持续上行，巴以冲突继续恶化。欧央行行长拉加德表示，核心通胀仍处于较高水平，决定继续维持高利率，但并不排除进一步加息的可能。受需求疲软、货币政策传导加强以及国际经济环境恶化等影响，经济下行风险加大，欧央行需要维持政策耐心和预期通胀的稳定，还需要关注国际油价的变动以及巴以冲突的影响。日本9月核心CPI同比上升2.8%，连续25个月上行。其中，食品价格上涨仍是推升CPI的主要因素。此外，受巴以冲突持续恶化的影响，国际原油，黄金等大宗商品小幅上涨。风险提示：美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期2目录目录01美国经济政策速览302非美经济政策扫描03经济数据更新目录美国经济政策速览4美国经济增长前景稳定美联储最新褐皮书调查显示，过去一个半月美国经济活动变化不大，短期内美国经济前景被评估为“稳定或增长略有减弱”。具体来说，在信贷方面，贷款需求略微降低，消费者贷款的拖欠率有所上升，但相对来说仍然很低，仍被认为是稳定和健康的。在通胀方面，物价总体上继续以温和的速度上涨，各地表示，制造商的投入成本增长已经放缓或稳定，但服务业企业的投入成本仍在上升。总体而言，企业预计未来几个季度价格将会上涨，但增速将低于前几个季度。在就业方面，劳动力市场的紧张状况持续缓解，大部分地区就业人数略有增加，企业招聘的紧迫性有所降低。此外，大多数地区的工资上涨温和。企业为缓解劳动力成本增加而修改薪酬方案，包括转向更偏重以绩效决定薪酬的模式，以及让员工负担更大份额的医疗健康等福利成本。5来源：ChicagoFED，财通证券研究所5图2 主要经济体失业率（%）来源：WIND,财通证券研究所图1 芝加哥联储美国金融条件指数-1.0-0.50.00.51.015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10风险信贷杠杆NFCI024681012141617/918/919/920/921/922/923/9美国欧元区20国日本德国法国意大利美债收益率大幅上扬来源：FRED，财通证券研究所图3 美联储流动性使用量（十亿美元） 来源： WIND，财通证券研究所图4 美国联邦基金及国债利率（%）10月18日，十年期美债收益率自2007年以来首次升破4.9%，美国30年期固定利率按揭贷款均值当天也进一步攀升至8%，创下2000年以来最高水平。19日十年期美债收益率再度大幅上扬，当日最高价触及4.997%，逼近5%，收盘价4.992%。作为全球大类资产定价的锚，十年期美债收益率的飙升，一方面将打击风险偏好，导致大类资产价格承压。另一方面将提高借贷成本，带动抵押贷款利率、企业债发行利率上行。此外，美债收益率维持高位，可能会进一步收紧美国金融状况。对此美联储主席鲍威尔表示，如果近期美国长期国债收益率持续上涨，可能会“在边际上”降低进一步加息的必要性。美联储巴尔金也表示，倾向于维持利率不变，需观望经济态势，从而决定是否需要进一步加息。605010015020025003/10 05/10 07/10 09/10 11/10 13/10 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10窗口贴现工具—一级贷款BTFP其他信贷支持012345619/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10联邦基金目标利率10年期国债收益率2年期国债收益率美联储对政策持谨慎态度来源：WIND，财通证券研究所图5 密歇根消费者通胀预期（%）来源：CME GROUP, 财通证券研究所图6 美联储加息路径预测（%）19日美联储主席鲍威尔发表讲话，暗示美联储可能在11月的货币政策会议上维持利率不变。但如果美国经济增长强劲，将有可能进一步加息。目前来看，通胀水平依然过高，劳动力市场正逐渐降温，这意味着紧缩政策正在给经济活动带来下行压力。但是地缘政治的不确定性加剧，将对政策制定产生较大影响。对于美联储来说，压低通胀需要时间，并会根据不断变化的前景和风险，保持政策的科学性。鲍威尔的讲话较为中性，并未透露明确的利率路径，突显了美联储在制定货币政策时面临的挑战和复杂性。针对此前美债收益率的快速上涨，美联储洛根表示，债券市场正在正常运作，目前不考虑何时降息。博斯蒂克认为，经济仍有很大的动力，美联储可以从现在开始保持耐心。72.02.53.03.54.012345619/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/101年通胀预期5年通胀预期（右轴）4.34.54.74.95.15.35.523/11E24/01E24/05E24/07E24/11E2023/10/202023/10/162023/10/5汽车行业罢工迎来转机美国汽车工人罢工进入第五周，据密歇根经济咨询公司公布的数据，截至第四周结束，此次罢工导致的经济损失已达77亿美元，较此前数据增加22亿美元。罢工造成了工人损失3.59亿美元工资，汽车制造商、经销商和客户分别损失34.5亿美元、12.1亿美元，供应商至少损失26.7亿美元。此外，罢工已经影响到其他工厂，并导致未参与罢工的汽车工人面临暂时裁员。美国汽车工人联合会(UAW) 称，与通用汽车正在推进协议，该协议或将结束自9月15日发生的大罢工。此外福特汽车和Stellantis也一直试图与工会达成协议，这三家公司都向UAW员工提供了历史性的加薪，并恢复了工会在金融危机期间放弃的通胀保护措施。UAW副主席、通用汽车部门主管Mike Booth表示，双方即将签署协议，但尚未就薪酬和养老金达成一致，谈判仍将继续。来源：IFIND，财通证券研究所8目录非美经济政策扫描9欧央行再度面临两难欧央行行长拉加德表示，一方面，当前欧元区核心通胀仍处于较高水平，欧央行的目标依旧是在2025年将通胀降至2%。因此，欧央行需要继续维持高利率，并且不排除进一步加息的可能。另一方面，受需求疲软、货币政策传导加强以及国际经济环境恶化等影响，经济下行风险加大，欧央行需要维持政策耐心和预期通胀的稳定，还需要关注国际油价的变动以及巴以冲突的影响。欧央行管委斯图纳拉斯则表示，欧洲央行利率可能在未来几个月达到峰值，欧洲央行下一步行动可能是降息。此外，欧盟财长会议上各成员国财长评估了欧盟财政改革方面的进展，但各成员国围绕财政改革方案仍存在争议，强调需要继续在技术和政治层面对财政改革方案进