贵州茅台(600519)23Q3收入利润符合预期，现金流表现良好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 季报点评|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 贵州茅台（600519.SH） 23Q3 收入利润符合预期，现金流表现良好 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 23Q3 收入利润符合预期，现金流表现良好。公司发布 2023 年三季报，23 年前三季度实现营收 1053.16 亿元，同比增长 17.30%；归母净利润528.76 亿元，同比增长 19.09%。其中 23Q3 营收 343.29 亿元，同比增长 13.14%，归母净利润 168.96 亿元，同比增长 15.68%，收入利润表现均符合预期。23Q3 茅台酒/系列酒收入分别为 279.91/55.20 亿元，同 比 增 长 14.55%/11.69% 。 23Q3 直 销 / 批 发 渠 道 收 入 分 别 为147.87/187.24 亿元，同比增长 35.26%/1.52%，直销渠道收入占比同比提升 6.91PCT 至 44.13%。23Q3 茅台现金流表现良好，销售商品、提供劳务收到的现金为 421.81 亿元，同比增长 20.97%。23Q3 末公司合同负债余额为 113.95 亿元，环比 23Q2 末增加 40.61 亿元。 ⚫ 23 年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据 22 年年报，23 年公司经营目标为营业总收入较上年度增长 15%左右。22 年公司推进渠道与产品结构改革，i 茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为 23 年茅台改革红利将持续释放，茅台酒新品 24 节气酒和系列酒新品汉酱（匠心传承）的发布，使茅台的产品矩阵更加完善。同时，茅台也通过与瑞幸、德芙联名的方式实现了对年轻消费群体的有效触达。我们认为 23 年茅台酒仍将维持量价齐升态势，系列酒也将贡献一定增量，整体来看，公司全年经营目标有望顺利达成。 ⚫ 盈利预测与投资建议。维持之前盈利预测，预计 23-25 年公司营收为 1505.77/1735.33/1996.38 亿元，同比增长 18.05%/15.25%/15.04%，归母净利润为 746.44/870.00/1009.69 亿元，同比增长 19.02%/ 16.55%/16.06%，按最新收盘价对应 PE 为 28/24/20 倍，给予 23 年35 倍 PE 估值，合理价值为 2079.73 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 109,464 127,554 150,577 173,533 199,638 增长率（%） 11.71 16.53 18.05 15.25 15.04 EBITDA（百万元） 75,342 88,112 105,466 122,132 141,073 归母净利润（百万元） 52,460 62,716 74,644 87,000 100,969 增长率（%） 12.34 19.55 19.02 16.55 16.06 EPS（元/股） 41.76 49.93 59.42 69.26 80.38 市盈率（P/E） 49.09 34.59 27.68 23.75 20.47 ROE（%） 27.68 31.75 34.34 31.99 30.17 EV/EBITDA 33.50 23.97 18.84 15.80 13.22 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 1645.00 元 合理价值 2079.73 元 前次评级 买入 报告日期 2023-10-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 田荣振 SAC 执证号：S0260522080002 021-38003800 tianrongzhen@gf.com.cn 请注意，邓周贵,田荣振并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 贵州茅台（600519.SH）:23H1收入利润均超预告，业绩增长确定性仍强 2023-08-03 贵州茅台（600519.SH）:23Q2收入表现略超预期，茅台酒增长环比提速 2023-07-14 贵州茅台（600519.SH）:23Q1收入利润再超预告，业绩增长确定性仍强 2023-04-26 [Table_Contacts] -18%-11%-3%4%11%19%10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/23贵州茅台沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 贵州茅台|季报点评 公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收1053.16亿元，同比增长17.30%；归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。其中23Q3营收343.29亿元，同比增长13.14%，归母净利润168.96亿元，同比增长15.68%，收入利润表现均符合预期，我们点评如下： 一、收入利润符合预期，现金流表现良好 公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收1053.16亿元，同比增长17.30%；归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。其中23Q3营收343.29亿元，同比增长13.14%，归母净利润168.96亿元，同比增长15.68%，收入利润表现均符合预期。我们分析如下：（1）分产品看，23Q3茅台酒收入279.91亿元，同比增长14.55%，系列酒收入55.20亿元，同比增长11.69%。茅台酒收入增速环比略有放缓，预计主因发货节奏变化，系列酒收入增速放缓预计主因公司主动控制茅台1935投放量。（2）分 渠 道 看 ， 23Q3 直 销 / 批 发 渠 道 收 入 分 别 为 147.87/187.24 亿 元 ， 同 比增 长35.26%/1.52%，直销渠道收入占比同比提升6.91PCT至44.13%。直销渠道中，i茅台投放量显著增加。23Q3 i茅台实现酒类不含税收入55.33亿元，同比增长36.77%。直销渠道占比提升仍然是茅台酒吨价提升的主要贡献。（3）经销商方面，23Q3末公司国内经销商数量为2082个，国外经销商数量为106个，23Q3期间经销商数量未发生变化。 盈利能力方面，