商贸零售行业双周报（23年第34周）：润本股份IPO注册获批，驱蚊及婴童护理双轮驱动持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月21日超 配商贸零售行业双周报（23 年第 34 周）润本股份 IPO 注册获批，驱蚊及婴童护理双轮驱动持续成长核心观点行业研究·行业周报美容护理超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《商贸零售行业双周报（23 年第 14 周）-登康口腔招股书梳理：从“冷酸灵”品牌看口腔护理市场发展》 ——2023-03-27《商贸零售行业双周报（22 年第 51 周）-上美股份招股书梳理：积极践行多品牌战略的国货美妆龙头》 ——2022-12-23《胶原蛋白系列专题一：胶原蛋白材料风起，应用场景不断开拓》——2022-11-08《商贸零售行业双周报（22 年第 38 周）-中秋消费数据相对平淡，敷尔佳上市顺利过会》 ——2022-09-14《海外化妆品企业运营观察-国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒》 ——2022-08-23公司概况：2023 年 8 月 3 日，证监会同意润本股份主板 IPO 注册。公司主打品牌“润本”目前已经形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，2022 年合计占营业收入比重达 94.51%。公司 2022 年实现营业收入/归母净利润 8.56/1.60 亿元，同比增长 47.06%/32.66%，2020-2022 年 CAGR分别达 39.04%/29.99%。公司抓住了新零售时代的机遇，发挥研产销一体化优势，成功在驱蚊以及个人护理领域形成核心市场竞争力。分品类看，驱蚊产品是公司的核心品类，2022 年实现收入 2.72 亿元，同增19.54%，近三年来对公司主营业务收入的贡献均在 30%以上；婴童护理系列则是公司近年增长的主要驱动力，2022 年实现营收 3.90 亿元，同比增长约80%，占比 45.59%，已成为公司营收第一大占比系列。分渠道看，公司主要通过线上渠道进行快速扩张。其中，线上直销为公司的核心销售渠道，2022年实现收入 5.16 亿元，同比增长 55.20%，贡献主营业务收入 60.32%。财务数据：2020-2022 年公司毛利率分别为 52.53%/53.05%/54.19%，净利率为 21.39%/20.72%/18.69%，处于同行业中较高水平，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为 27.09%/2.95%/2.28%。费用整体管控良好。同时公司整体周转情况良好，经营活动产生的现金流量净额随公司销售规模稳步扩大。市场概况：驱蚊行业方面，根据公司招股书数据，目前中国是全球最大的杀虫驱蚊市场，预计 2024 年市场规模将突破 120 亿元。行业整体相对分散，2022 年公司驱蚊产品在在整个驱蚊市场的份额约为 5.0%，但在线上市场的份额约为 19.9%，公司线上渠道占据领先地位。婴童护理行业方面，根据欧睿咨询数据，目前中国婴童护理市场规模已经超过 300 亿元，预计未来五年将以 8%的增速保持增长。行业格局相对分散，2022 年 CR5 约为 8.9%，公司主要依靠“大品牌、小品类”战略，主营儿童面霜和儿童润唇膏，两大单品占所处品类市场份额分别约为 8.6%/9.5%。投资建议：上半年消费行业复苏相对平缓，随着近期政策利好预期不断强化，相关促消费政策有望陆续落地，但整体渐进式的复苏趋势预计在下半年仍将延续，企业个体的经营韧性和长期成长性将更为值得重视。美护板块整体有望下半年低基数下加速修复，同时龙头公司前期估值消化已较为充分。而此次驱蚊和婴童护理品牌稀缺龙头润本股份的有望上市，也有助于提振板块整体关注度。展望未来，前期调整后部分美护板块龙头标的估值吸引力逐步显现,具备精细化渠道运营能力以及优质产品储备的头部企业下半年有望实现业绩持续支撑。继续推荐：爱美客、珀莱雅、福瑞达、贝泰妮、水羊股份等。风险提示：消费力恢复不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E300896.SZ 爱美客买入430.729328.8412.5448.7234.35600223.SH 福瑞达买入9.58970.400.5123.9618.93300957.SZ 贝泰妮买入96.724103.033.8531.9225.12603605.SH 珀莱雅买入108.904322.783.5139.1531.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录润本股份：国内领先的驱蚊和婴童护理品牌 ........................................ 4股权结构与管理层 ...................................................................... 4业绩表现与拆分 ........................................................................ 5公司主要财务数据 ...................................................................... 7募投项目 .............................................................................. 8行业概况：驱蚊和个人护理行业 ................................................. 10驱蚊行业 ............................................................................. 10婴童护理行业 ......................................................................... 10精油行业 ............................................................................. 11投资建议 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 润本股份历史沿革 .................................................................... 4图2： 润本股份股权结构 ............................................................