食饮行业周报(2023年7月第1期)：持续推荐顺鑫农业，关注二季报有望超预期标的

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 07 月 02 日 持续推荐顺鑫农业，关注二季报有望超预期标的 ——食饮行业周报（2023 年 7 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：终端数据持续修复，关注二季报有望超预期标的 白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，23H2 将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；③同时关注复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品 23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小 B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、青岛啤酒、重庆啤酒、汤臣倍健、新乳业等。 6 月 26 日~6 月 30 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.56%，食品饮料板块下跌3.14%，肉制品（+0.89%）涨幅较大，速冻食品（-5.16%）、调味发酵品（-3.19%）跌幅较大。具体来看，顺鑫农业（+5.35%）、迎驾贡酒（+3.10%）涨幅较大，老白干酒（-7.75%）、今世缘（-7.61%）跌幅相对较大；本周大众品佳禾食品（+7.41%）、桂发祥（+6.88%）涨幅相对居前，威龙股份（-14.53%）、来伊份（-9.72%）跌幅相对较大。 【白酒板块】重视潜在政策催化下的板块弹性，关注 23Q2 业绩超预期机会 板块回顾：汇率贬值&PMI 小幅回升至 49%，本周板块有所调整 板块个股回顾：6 月 26 日~6 月 30 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.56%，食品饮料板块下跌 3.14%，白酒板块跌幅小于食品饮料板块，跌幅为 2.48%。具体来看：老白干酒（-7.75%）、今世缘（-7.61%）、山西汾酒（-7.59%）跌幅居前。我们认为本周白酒板块有所调整，或主因：1）人民币汇率持续贬值，资金面影响市场情绪；2）端午消费数据表现平稳，6 月 PMI 小幅回升至 49%，仍存需求收缩压力，市场担忧酒企中秋回款/库存或存压力。在当前行业处于估值底+预期底背景下，多数酒企回款进度均表现优秀（超去年同期），当前库存仍处于正常水平，白酒作为经济强相关性板块，我们期待潜在政策催化下的板块弹性表现，关注 23Q2 业绩超预期机会。 7 月金股顺鑫农业：光瓶酒龙头酒企，剥离地产聚焦主业&产品结构升级带动利润率提升，23Q2 及中长期利润端有望超预期 一、超预期逻辑 1、超预期 1：剥离地产聚焦主业，利好中长期利润增长。 1）市场预期：地产剥离完成的时间尚不确定，且若以托底价格成交对利润端可能仍有影响。 2、我们认为：公司今年动作频繁，继 4 月通过购买顺鑫佳宇商务楼资产方式，优化子公司资产负债表，5 月通过增资方式，降低负债以寻求剥离后，公司于 6 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《需求持续向好，重视改善机会》 2023.05.21 2 《需求回暖，积极布局》 2023.05.16 3 《白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏》 2023.05.14 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 月 26 日再出公告，拟通过挂牌方式公开转让顺鑫佳宇 100%股权（挂牌价 30.98亿元），若公开挂牌期间未能征集到意向受让方，公司将调整价格后再次挂牌，经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，“顺鑫控股”或其指定关联方，将以不低于 22.5 亿元的价格参与此次摘牌。公司动作频繁，彰显其收缩非主营业务、集中精力做大做强主业的决心。谨慎假设下此次若以 22.5 亿元托底价成交则与 2023 年 5 月 31 日净资产差额为-3.93 亿元，考虑地产业务对于股份公司利润端拖累已久（2022 年受地产业务影响计提资产减值 6.4 亿元），此次地产剥离有利于公司中长期利润增长。 2、超预期 2：产品结构升级带动利润率提升&23Q2 地产对利润端拖累或较小，23Q2 利润有望超预期。 1）市场预期：此前公司曾推出过珍品陈酿以发力高价位，但效果略不及预期，金标是否能成为第二增长曲线为未知数。 2）我们认为：①产品结构升级带动利润率提升：2022 年销售情况看：卡位 30-40 元价位带的金标在百城大战+加大推广费用+单独考核下，22 年公司顺利完成200 万箱目标任务，动销表现向好；考虑到 2022 年公司用半年时间+在疫情影响下完成超 200 万箱任务，且其定位价格带与玻汾差异化竞争（玻汾近年小步快跑式提价，目前产品售价接近 60 元，造成 30-40 元价位出现空档，市场竞争格局优化），当前动销表现较好，认为后续成长性强，预计 2023 年铺货率提升+消费场景恢复将带动销量翻倍增长。②23Q2 地产对利润端拖累或较小：2023 年 1-5 月顺鑫佳宇实现营业收入/归母净利润分别 11.46/3.83 亿元（2023 年 5 月营业收入/归母净利润分别 0.2/0.1 亿元）。因此，23Q2 公司利润端有望超预期。 二、检验与催化：1、金标新品动销表现；2、白牛二恢复速度；3、全国扩张速度；4、房地产业务剥离速度。 三、研究价值：1、与众不同的认识：地产剥离或带动利润超预期，新品表现或超预期。2、与前不同的认识：产品结构升级，利润率提升，顺鑫佳宇 1-5 月利润正贡献，或推动 Q2 利润端超预期，且经营趋势向好或利于房地产业务后续剥离。 四、盈利预测及估值：预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 17.7%、16.6%、12.6%；归母净利润增速分别为 213.0%、39.0%、34.0%；EPS 分别为 1.03、1.42、1.91 元，对应 2023 年 PE 33X。 五、风险提示：疫情或影响白酒整体动销恢复；金标发展不及预期；白牛二恢复不及预期。 迎驾贡酒更新：洞藏占比&结构延续提升，23Q2 业绩或超预期 端午小旺季动销拉动下公司库存