分众传媒22年报及23Q1点评：线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分众传媒 002027.SZ 公司研究 | 年报点评 【事件】公司发布 22FY 及 23Q1 财报：22 年全年实现收入 94.2 亿（yoy-36.5%），归母利润 27.9 亿（yoy-54%），23Q1 收入 25.8 亿（yoy-12.4%），归母利润 9.4 亿（yoy+1.34%）。 ⚫ 收入下滑已经大幅收窄，复苏趋势确定。疫情影响贯穿 22 年全年，线下上刊受阻下，公司实现收入 94.2 亿（yoy-36.5%）。边际上降幅显著收窄，22Q4/23Q1 收入分别同比下降 44.3%/12.4%，1 月疫情高峰之后，业务恢复到正常的经营趋势。从行业结构来看，消费展现了较强韧性，22 全年仅同比下滑 18%，收入占比达到55%，其中食品、药品和家居用品需求稳健。互联网行业受冲击较大同比下滑74%。交通/商业及服务/娱乐及休闲/房产家居/通讯 yoy-38%/-25%/-19%/-20%/-1%。 ⚫ 严格成本管控，奠定利润弹性。院线资源模式切换、员工优化，设备折旧到期多因素下带来公司成本端降低，22 年成本端指标持续优化：1）媒体资源强化收入敏感性，资源成本 yoy-21.1%；2）员工优化显著员工总数下降 14.2%，职工薪酬下降25.6%；3）点位同比略增达到 269w（yoy+1.7w），折旧同比下降-15.64%。此次优化公司后续利润弹性显著提升，23Q1 毛利率为 61.8%（收入下滑下，同比仅下降 1.6pct，环比显著提升）。 ⚫ 费用端受益于人员优化，绝对值下降显著。22 全年收入下滑导致公司费用率提升，销售/管理费用率提升 1pct/3.1pct。优化效果在 23Q1 充分体现，销售/管理/研发费用绝对值 yoy-5.2%/-28.6%/-24.9%。综合成本费用表现优异，23Q1 公司扣非归母利润率为 31.1%（yoy+3.5pct）。 ⚫ 22 年及 23 年年初，疫情扰动对公司上刊影响大，下调全年单点收入贡献。公司业务与线下活动关系紧密，需求有望在 23 年逐步复苏，盈利能力提升确定性高。预测23-25 年收入分别为 126.9/148.4/164.3 亿元（原预测 23/24E 143.0/158.9 亿元），归母净利润为 48.12/62.11/69.92 亿元(原预测 23/24E 57.45/66.71 亿元)，参考可比公司估值水平，给予 23 年 22 倍 PE，目标价 7.33 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响超预期；消费品广告主投放意愿不及预期； 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,836 9,425 12,694 14,839 16,425 同比增长(%) 22.6% -36.5% 34.7% 16.9% 10.7% 营业利润(百万元) 7,745 3,507 6,130 7,909 8,903 同比增长(%) 52.5% -54.7% 74.8% 29.0% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 6,063 2,790 4,812 6,211 6,992 同比增长(%) 51.4% -54.0% 72.5% 29.1% 12.6% 每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 毛利率(%) 67.5% 59.7% 65.9% 69.0% 70.4% 净利率(%) 40.9% 29.6% 37.9% 41.9% 42.6% 净资产收益率(%) 34.3% 15.8% 24.9% 25.6% 23.7% 市盈率 16.6 36.1 20.9 16.2 14.4 市净率 5.5 5.9 4.6 3.8 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月12日） 6.98 元 目标价格 7.33 元 52 周最高价/最低价 7.31/4.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,444,220/1,444,220 A 股市值（百万元） 100,807 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 05 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.73 2.79 2.64 26 相对表现 -1.76 6.68 6.74 26.53 沪深 300 -1.97 -3.89 -4.1 -0.53 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 上半年供给端冲击大，环比改善空间充裕：——分众传媒 2022 中报点评 2022-08-17 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期：——分众传媒 2021 年报点评 2022-05-06 品牌广告长逻辑向好，把握产业变化成长机遇：——分众传媒首次覆盖报告 2022-02-25 线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升 ——分众传媒 22 年报及 23Q1 点评 买入 （维持） 分众传媒年报点评 —— 线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 22 年及 23 年年初，疫情扰动对公司上刊影响大，下调全年单点收入贡献。公司业务与线下活动关系紧密，需求有望在 23 年逐步复苏，盈利能力提升确定性高。我们预测 23-25 年收入分别为126.9/148.4/164.3 亿元（原预测 23/24E 143.0/158.9 亿元），归母净利润为 48.12/62.11/69.92亿元(原预测 23/24E 57.45/66.71 亿元)，参考可比公司估值水平，给予 23 年 22 倍 PE，目标价7.33 元/股，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值法 公司 代码 市值（亿元） 归母净利润(百万元)及对应 PE 2023/5/14 2023E 2024E 23E 24E 利欧股份 002131.SZ 164 572 761 28.7 21.6 蓝色光标 300058.SZ 303