名创优品(MNSO.US)季报前瞻：淡季不淡，2023年业绩开门红

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 May 2023 名创优品 MINISO Group (MNSO US) 名创优品季报前瞻：淡季不淡，2023 年业绩开门红 Q3FY23 Results Preview: Strong Start to 2023, with No Off-season Slowdown [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$16.73 目标价 US$21.80 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 US$5.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.09mn 发行股票数目 315.92mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$19.29-US$4.50 注：现价 US$16.73 为 2023 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.1% 9.3% 135.5% 绝对值（美元） -3.1% 9.3% 135.5% 相对 MSCI China 0.0% 19.6% 140.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Jun-22A Jun-23E Jun-24E Jun-25E 营业收入 10,086 11,300 14,566 18,161 (+/-) 11% 12% 29% 25% 经调归母净利润 721 1,591 1,881 2,345 (+/-) 46% 121% 18% 25% 全面摊薄经调EPADS (Rmb) 2.37 5.02 5.94 7.40 毛利率 30.4% 38.1% 38.0% 38.0% 净资产收益率 10.3% 18.7% 18.2% 18.5% 市盈率 48 23 19 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：名创优品预计在 5 月公布 23 财年 3Q 财报（23 年 1-3 月）。受益 3Q 国内疫后消费逐步恢复，海外发展趋势延续，我们预计公司 3Q收入 29.4 亿元，同比上涨 26%；经调净利润 4 亿元（公司盈喜公告经调净利润不低于 4 亿元），经调净利率 13.7%。 点评：我们预期 3Q 收入 29.4 亿元，其中（1）国内约 21.3 亿元，同比提升 17%，22 年 11-12 月疫情管控放开，各地区迅速感染达峰，23年 1 月疫情影响逐渐消散，线下客流及消费恢复明显。根据公司披露，3Q 国内 GMV 同比增长超 25%，其中单店增长近 20%。我们预计3Q 国内新增门店约 55 家，由于“五一国庆节”公司 100 店齐开，按历史的开店节奏，2023 自然年国内新增开店数超目标（250-350 家）的可能性提升。（2）海外 8.1 亿元，同比增长 56%。根据公司披露，3Q 海外 GMV 同比增长 40%（单店增长超 20%），其中直营 GMV 同比增长超 50%，代理 GMV 同比提升超 30%。受益于北美直营市场的不断优化调整，23 财年 3Q 呈现出“淡季不淡”的现象，也侧面印证了海外市场本地化战略的可行性和有效性。我们预计 3Q 海外新增门店约15 家，海外开店主要集中在 24 财年 1-2Q；（3）国内含 TOPTOY 收入约 1.5 亿元，同比提升 34%。同样受益国内线下客流回暖，TOPTOY 销量提升，趋势向好。2023 自然年 TOPTOY 依然以模型打磨、独家产品占比提升以及线上扩张为主要发展方向，利润率提升之后将重启规模扩张之路。 公司盈喜公告经调净利润不低于 4 亿元，同比增长不低于 260%，主要由于（1）品牌升级推出的新品毛利率较高，以及供应链优化降本措施起效；（2）终端市场消费复苏强劲，运营费用率降低；（3）直营市场转亏为盈拐点已至，经营杠杆效应逐步释放。对此，我们预计 3Q毛利率约 38.6%，同比提升 8.4pct，环比略低 1.4pct，源于海外收入占比季节性下滑。经调净利率约 13.7%，同比提升 9pct；经调归母净利率 13.6%，同比提升 8.7pct。 2023 自然年我们预计（1）国内单店及开店空间仍大。据测算，2022自然年因疫情国内单店年销售额约 290 万，距离 2021 年 370 万仍有22%的提升空间。开店速度超目标可能性大。（2）海外开店空间大，受益品牌升级和本地化战略，单店仍有提升空间。除此，随着国内出入境更为自由，海外各国对中国游客的限制解除，亚洲（除中国外）地区，作为海外门店占比最高的区域，将迎来更高业绩增速。 估值预测：我们预计 3Q/4Q 收入各 29.4/30.9 亿元，同比各增 25.7%/ 33.4%，经调归母净利润各 4.0/4.1 亿元，经调归母净利率各 13.6%/ 13.4%；我们基本维持 23-25 财年收入预期各 113/146/182 亿元，同比各增 12%/29%/25%；上调经调归母净利润至 15.9/18.8/23.5 亿元，经调归母净利率各 14%/13%/ 13%。我们维持公司 24 财年 25 倍 PE 的估值，对应合理目标市值 69 亿美元，基本维持目标价 21.8 美元（对应汇率为 USD/CNY6.8，此前目标价 21.3 美元），维持优于大市评级。 风险：我们评级和目标价的主要风险是经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li Rebecca Hu, CFA 李一腾 Yiteng Li liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com yt.li@htisec.com 15100185270355Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume仅供内部参考，请勿外传 8 May 2023 2 [Table_header2] 名创优品 (MNSO US) 维持优于大市 表 1 名创优品季度财报及测算（亿元；%） Q1FY22A Q2FY22A Q3FY22A Q4FY