社服年报与一季报总结：复苏开启，环比向上

1 Ta行业报告│行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 休闲服务 社服年报与一季报总结：复苏开启，环比向上 ➢ 消费力渐恢复，可选复苏向好 2022年，居民可支配收入增速低位徘徊，消费能力和消费意愿均处低位；22年11月以来，伴随系列政策调整、外在环境企稳回升，居民收入增长边际向好，消费者信心触底反弹。消费场景和意愿的回归带动可选消费展现良好弹性，23年3月餐饮收入同比增26.30%。从股价表现看，2022年社会服务板块绝对收益为-2.2%，相对沪深300收益领先19.4pct，在申万一级行业中排第3位。年初至今，社服板块涨跌幅为-5.1%，申万一级行业中社服排第25位，相对沪深300收益落后8.8pct。年初至今，细分行业（中信）均跑输沪深300，就相对收益而言：景区＞酒店＞旅游服务＞餐饮＞免税。 ➢ 社服复苏进行时，23Q1成功扭亏 服务消费作为受疫情影响最为剧烈的行业，2022年复苏节奏多次受疫情影响打乱。从全年受冲击程度看：长距离旅游景区>周边游景区>免税>酒店>餐饮。23Q1伴随外在环境企稳，需求由近及远开启复苏，从营收较疫前修复度看，餐饮＞自然景区＞免税＞酒店＞人工景区＞旅游服务。其中餐饮受益于本地消费，率先复苏且先行超越疫前水平，景区在前期压制下需求集中释放，免税受益于客流恢复营收同比增23.8%，价格提升支撑酒店回暖。收入端向利润端传导，2022年线下服务板块受损仍较严重，仅免税、餐饮、OTA板块保持正向盈利；23Q1伴随各板块营收恢复+降本增效，除免税外的板块毛利率同比均有提升，期间费用率下行，净利率同比改善，其中餐饮、景区业绩恢复表现相对优异。 ➢ 五一数据跟踪：旅游人数与旅游收入超疫前 经文旅部数据中心测算，2023年五一期间，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。五一假期出行数据创新高，国内旅游人次和旅游收入按可比口径均超疫情前，符合疫后恢复性出行的预期；客流恢复好于收入恢复，人均消费恢复至19年同期89.5%，消费力较疫前仍有减弱。 ➢ 投资建议 五一假期出行数据创新高，符合疫后恢复性出行的预期，从大盘以及免税等细分行业看，客流恢复好于收入恢复，消费力较疫前减弱。在五一旺季带动下，Q2环比Q1进一步修复确定性强，当前位置，综合估值性价比、公司alpha能力推荐锦江酒店、广州酒家。展望2023全年，持续看好围绕线下消费复苏的投资机会，推荐两条主线：1）出行链消费复苏，且后续各项促消费政策有望加快复苏进程，建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、锦江酒店、华住集团、首旅酒店、天目湖；2）中长期看好免税运营商持续享受内需发展及消费回流机遇，建议关注中国中免、王府井。 ➢ 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；免税市场竞争加剧超预期；新市场开拓不及预期风险。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 05 月 06 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《酒店量价齐升，五一国内游预订全线超越2019 年休闲服务》2023.04.22 2、《曲江文旅周内涨 61%，五一国内游订单创 5年最高休闲服务》2023.04.16 3、《Q1 海南免税销售平稳增长，五一出游热度高休闲服务》2023.04.08 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%社会服务沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 正文目录 1 年报&季报总览：消费需求释放，可选复苏向好 ............................. 4 1.1 消费环境：消费信心反弹，可选复苏向好 .................................................. 4 1.2 股价复盘：23 年来社服收跌，相对收益明显落后...................................... 5 1.3 业绩复盘：社服复苏进行时，23Q1 成功扭亏 ............................................ 6 2 子板块： ............................................................. 7 2.1 免税：销售回暖，盈利能力承压 ................................................................ 7 2.2 酒店：复苏态势有望延续 ........................................................................... 8 2.3 餐饮：国内回暖，中餐出海 ...................................................................... 11 2.4 景区：景气向上，增量项目助力复苏 ....................................................... 14 3 五一数据：出游意愿高，消费力较疫前有减弱 ............................. 16 4 风险提示 ............................................................ 17 图表目录 图表 1：城镇居民可支配收入边际好转 ............................................................................ 4 图表 2：城镇居民人均可支配收入差距有所收敛 ............................................................. 4 图表 3：中国消费者信心触底反弹 ................................................................................... 4 图表 4