2022年报及2023一季报点评：全年业绩有所承压，Q1现金回款改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月04日买 入海洋王（002724.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：全年业绩有所承压，Q1 现金回款改善核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.93 元总市值/流通市值6964/2169 百万元52 周最高价/最低价15.29/8.00 元近 3 个月日均成交额50.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海洋王（002724.SZ）-2022 年三季报点评：业绩承压，深化布局仍在继续》 ——2022-10-27《海洋王（002724.SZ）-中标重大项目，助力公司业绩增长》 ——2022-09-02《海洋王（002724.SZ）-2022 年中报点评：Q2 业绩降幅收敛，全年成长仍然可期》 ——2022-08-30《海洋王（002724.SZ）-2021 年报及 2022 年一季报点评：全年盈利水平逆势提升，Q1 承压不改成长潜力》 ——2022-04-28《海洋王（002724.SZ）-加大员工激励力度，未来成长动力充足》——2022-03-22全年经营有所承压，23Q1 收入小幅增长。2022 年公司实现营收 17.34 亿，同比-17.91%，归母净利润 1.39 亿，同比-64.55%，扣非后归母净利润0.40 亿，同比-89.11%，EPS 为 0.1783 元/股，拟 10 派 0.7 元（含税），符合此前业绩快报，业绩下降主因受疫情多地散发及宏观经济运行承压等因素影响，收入确认拉长和放缓，同时，公司持续进行研发投入及战略布局。23Q1 公司实现收入 3.16 亿，同比+3.94%，归母净利润 0.1 亿，同比-41.93%，业绩下降主因研发投入及管理费用增加。照明业务有所承压，工程业务稳步增长。分业务来看，照明业务 2022 年实现营收 12.77 亿，同比-24.48%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入8.19/2.32/2.26 亿，分别同比下降 20.87%/30.95%/29.15%;照明业务整体实现毛利率 64.21%，同比-4.66pct，主要由于疫情影响之下人工和物流成本增加。工程业务明之辉全年实现收入 4.57 亿，同比+8.38%，逆势取得稳步增长，毛利率 33.16%，同比+0.56pct，主要由于在夯实城市、文旅照明主业的同时转型开拓智慧城市业务，项目盈利水平提升。全年期间费用率为 50.55%，同 比 +10.21pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为35.51%/8.56%/-0.46%/6.94%，分别同比+6.41/+1.74/-0.15/+2.22pct，销售费用率增加明显主因收入确认减少。公司全年经营性现金流净额为-0.09亿元，同比减少 104.4%,主因收入下降、研发投入增加等因素所致。Q1 盈利水平回升，回款/现金流改善。公司 22Q1 毛利率实现 56.29%，同比提高 1.5pct，主因明之辉盈利水平同比提升；费用率同比+2.9pct 至 55.82%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.12/+2.32/+0.86/+0.83pct，管理费用率增长较高主因加强人员队伍建设导致培训费用增加。今年以来加强回款管理，截至 23Q1，应收账款及票据 8.47 亿，较去年末减少 12.95%；23Q1经营性现金流净额-0.26 亿，同比减少流出 0.91 亿。风险提示：经济运行不及预期；市场开拓不及预期；人员流失风险。投资建议：经营有望持续改善，费用端仍有摊薄空间，维持 “买入”评级。随着疫情防控平稳转段，国民经济企稳回升，工业部门需求保持恢复，在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，工业领域专业照明需求有望保持恢复。公司作为行业龙头，近年来持续深化渠道布局和人员队伍建设，加强产品研发，经营有望持续改善，同时费用端仍有摊薄空间，预计 2023-25 年 EPS为 0.40/0.48/0.57 元/股，对应 PE 为 22.6/18.6/15.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,1131,7342,1272,5492,980(+/-%)24.0%-17.9%22.7%19.8%16.9%净利润(百万元)392139308375441(+/-%)30.4%-64.6%121.5%21.8%17.6%每股收益（元）0.500.180.400.480.57EBITMargin19.9%3.8%10.1%11.9%12.9%净资产收益率（ROE）13.5%4.9%10.1%11.3%12.2%市盈率（PE）17.850.122.618.615.8EV/EBITDA16.672.530.324.020.0市净率（PB）2.392.452.282.101.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年经营有所承压，23Q1 收入小幅增长。2022 年公司实现营收 17.34 亿，同比-17.91%，归母净利润 1.39 亿，同比-64.55%，扣非后归母净利润 0.40 亿，同比-89.11%，EPS 为 0.1783 元/股，拟 10 派 0.7 元（含税），符合此前业绩快报，业绩下降主因受疫情多地散发及宏观经济运行承压等因素影响，收入确认拉长和放缓，同时，公司持续进行研发投入及战略布局。23Q1 公司实现收入 3.16 亿，同比+3.94%，归母净利润 0.1 亿，同比-41.93%，业绩下降主因研发投入及管理费用增加。图1：海洋王营业收入及增速图2：海洋王单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海洋王归母净利润营业收入及增速图4：海洋王单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理照明业务有所承压，工程业务稳步增长。分业务来看，照明业务 2022 年实现营收12.77 亿，同比-24.48%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入 8.19/2.32/2.26亿，分别同比下降 20.87%/30.95%/29.15%;照明业务整体实现毛利率 64.21%，同比-4.66pct，主要由于疫情影响之下人工和物流成本增加。工程业务明之辉全年实现收入 4.57 亿，同比+8.38%，逆势取得稳步增长，毛利率 33.16%，同比+0.56pct，主要由于在夯实城市、文旅照明主业的同时转型开拓智慧城市业务，项目盈利水平提升。全年期间费用率为 50.55%，同比+10.21