传媒行业10月投资策略：持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年10月16日传媒行业10月投资策略持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会行业研究 · 深度报告 传媒 · 传媒投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要9月跑赢市场。1）25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位；2）巨人网络、芒果超媒、ST华通、幸福蓝海涨幅居前，游族网络、吉视传媒、山东出版、汤姆猫等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数。游戏市场8月收入环比增长0.6%，持续看好政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）9月份共有145款国产游戏和11款进口游戏过审，1-9月份累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2%；9月游戏版号发放宽松，进口版号持续发放；2）8月中国游戏市场收入293亿元，同比/环比分别-13.0%/+0.6%；移动游戏市场实际销售收入215亿元，同比/环比分别-4.2%/+0.8%；3）新品周期、监管政策转向以及AI应用驱动之下，板块具备中长期持续向上可能，重点关注新品表现。国庆档同比下滑，综艺市场芒果表现出色。1）25年9月总票房26.61亿元人民币，同比增长82.8%；国庆档票房下滑12.8%至18.4亿元，主要由于缺乏具有号召力的新片；2）剧集市场，《生万物》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《凡人修仙传》和《锦月如歌》，分别取得10.22亿和9.48亿的成绩；3）综艺市场芒果《披荆斩棘》全网正片市占率9.72%、腾讯的《心动的信号》正片市占率7.95%排名第二、腾讯《地球超新鲜》全网正片市占率6.02%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/6/2个。AI应用：底层技术持续突破，AI视频进展迅速。1）Meta超级智能实验室突破RAG技术瓶颈，核心创新在于通过一个轻量级模型将冗长的上下文内容压缩成简洁摘要，从而减少解码器需要处理的信息量；2）Google推出“推理记忆”框架，让AI智能体实现“自我进化”；3）OpenAI发布Sora2，支持生成高质量的视频+音频；4）快手发布可灵2.5 Turbo，视频生成价格下降30%。投资观点：持续看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会。1）持续看好产品周期推动下的游戏板块机会，关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等）；影视内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；2）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，近期调整下具备较好配置机会，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域；重点推荐组合：9月投资组合为哔哩哔哩、芒果超媒、吉比特，整体表现良好，10月投资组合为哔哩哔哩、芒果超媒、完美世界、分众传媒。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容传媒板块市场回顾：9月跑赢市场01游戏：游戏8月收入环比增长0.6%，持续看好政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会02暑期档收官同比向上，综艺市场芒果表现出色03AI：底层技术持续突破，AI视频进展迅速04目录05投资建议：持续看好景气改善、政策转向与IP/AI驱动下的板块机会请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 市场及行业回顾：9月跑赢市场请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 板块表现回顾资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理Ø 25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76百分点；资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：申万传媒指数9月跑赢市场图：申万传媒指数2024以来表现-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月25年3月25年4月25年5月25年6月25年7月25年8月25年9月传媒（申万）沪深300相对收益-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-02传媒(申万)沪深300请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 板块表现回顾Ø 9月传媒板块在申万一级31个行业中排名第5位；Ø 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数。图：9月传媒行业涨幅(%)排名第9位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：传媒板块TTM-PE 分位数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0204060801001200 10 20 30 40 50 60 2020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-082022-11-082023-01-082023-03-082023-05-082023-07-082023-09-082023-11-082024-01-082024-03-082024-05-082024-07-082024-09-082024-11-082025-01-0820