布局中小企业安全云，AI注入新成长动力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日增 持三六零（601360.SH）布局中小企业安全云，AI 注入新成长动力核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价16.77 元总市值/流通市值119828/119828 百万元52 周最高价/最低价20.85/6.30 元近 3 个月日均成交额5892.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三六零（601360.SH）-转型期业绩承压，政企安全高增长可期》——2022-04-23《三六零-601360-2021 中报点评：研发高投入致利润下滑，厚积薄发政企安全初具规模》 ——2021-09-03投资收益等导致公司 22 年亏损较大。公司发布 2022 年报，全年实现收入95.21 亿元（-12.54%），归母净利润-22.04 亿元（-344.23%），扣非归母净利润-18.64 亿元（-406.49%）。单 q4 来看，公司收入 25.86 亿元（+10.2%），归母净利润-2.39 亿元（-135.71%），扣非归母净利润-3.29 亿元（-123.41%）。利润亏损较大，除了互联网行业整体下滑，以及公司加大政企数字安全投入之外，公司确认投资损益约-12.93 亿元，主要是投资项目合众汽车的亏损，以及处置 Opera Limited 项目产生投资损失。公司 23Q1 收入 19.66 亿元（-22.17%），归母净利润-1.86 亿元（-183.99%），扣非归母净利润-1.94亿元（-202.03%）。政企安全仍保持稳健增长，构建安全 SaaS 生态。互联网广告及服务收入47.10 亿元（-25.32%），智能硬件收入 18.88 亿元（-8.50%），互联网增值服务收入 10.82 亿元（-2.03%）。公司安全及其他业务收入达到 17.91 亿元（+29.72%），毛利率为 55.55%，同比下降了 11.71pct。2022 年公司面向中小微企业免费开放“360 企业安全云”，目前已为超百万家企业、7000 余家教育机构、 4000 余家政府机关、5000 余家银行/医院等特殊职能机构提供了数字安全与管理 SaaS 服务，总计覆盖中国全境 2000 万+终端用户。公司持续为中小微企业构建 SaaS 开放生态，进而推出“SaaS 商店”。随着用户数量和粘性广泛提升，公司也推出了付费升级包，以终端年费的方式进行收费。发布大模型产品矩阵“360 智脑”，全面拥抱 AI。公司在 AI 大模型领域坚持“两翼齐飞”战略：一方面全方位、最大化调用公司的资源进行自有大模型的持续迭代，另一方面发挥场景的优势迅速进行商业化落地占据用户心智。公司在搜索领域市场份额 35%，积累了大量优势，如广泛的数据积累、用户流量和商业化场景、技术和工程化、数据安全等。因此公司也推出了基于自研生成式通用大模型 360GPT 的产品矩阵“360 智脑”，在 C 端场景有AI+搜索、AI+浏览器；在小 B 端有 SaaS 服务，如 360 企业安全云；在大 B端提供私有化部署。同时，公司也表示，结合 GPT 能力的智能浏览器、AI 生图工具和企业智能营销云很快将面向 B 端用户开放测试。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；AI 大模型进展不及预期。投 资 建 议 ： 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入110.96/123.74/139.26 亿元，增速分别为 17%/12%/13%，归母净利润为5.43/10.12/14.90 亿元，对应当前 PE 为 233/125/85 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,8869,52111,09612,37413,926(+/-%)-6.3%-12.5%16.5%11.5%12.5%净利润(百万元)902-220454310121490(+/-%)-69.0%-344.2%-86.2%47.4%每股收益（元）0.13-0.310.080.140.21EBITMargin5.3%-6.6%3.0%6.1%9.1%净资产收益率（ROE）2.6%-6.9%1.7%3.0%4.3%市盈率（PE）140.2-57.4232.8125.084.9EV/EBITDA144.7-482.7246.1140.292.0市净率（PB）3.613.993.923.803.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2022 年报，全年实现收入 95.21 亿元（-12.54%），归母净利润-22.04亿元（-344.23%），扣非归母净利润-18.64 亿元（-406.49%）。单 q4 来看，公司收入 25.86 亿元（+10.2%），归母净利润-2.39 亿元（-135.71%），扣非归母净利润-3.29 亿元（-123.41%）。利润亏损较大，除了互联网行业整体下滑，以及公司加大政企数字安全投入之外，公司确认投资损益约-12.93 亿元，主要是投资项目合众汽车的亏损，以及处置 Opera Limited 项目产生投资损失。公司 23Q1收入 19.66 亿元（-22.17%），归母净利润-1.86 亿元（-183.99%），扣非归母净利润-1.94 亿元（-202.03%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“增持”评级。预计 2023-2025 年营业收入 110.96/123.74/139.26亿元，增速分别为 17%/12%/13%，归母净利润为 5.43/10.12/14.90 亿元，对应当前 PE 为 233/125/85 倍，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1924622782247202720030234营业收入108869521110961237413926应收款项24951919223624942807营业成本41053922448750135652存货净额675538637714807营业税