不只是算力，医疗IT三大预期差

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东华软件（002065） 证券研究报告 2023 年 04 月 27 日 投资评级 行业 计算机/IT 服务Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.16 元 目标价格 11.7 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,205.48 流通 A 股股本(百万股) 2,904.19 A 股总市值(百万元) 22,951.25 流通 A 股市值(百万元) 20,794.00 每股净资产(元) 3.52 资产负债率(%) 45.98 一年内最高/最低(元) 8.86/5.16 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 陈涵泊 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110003 chenhanbo@tfzq.com 张若凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东华软件-公司点评:上修业绩预告，腾讯深度合 作商业模 式全 面升级》 2018-07-05 2 《东华软件-公司深度研究:腾讯合作升级商业模式，B 端互联网龙头扬帆起航》 2018-06-07 3 《东华软件-公司点评:合作腾讯凸显 B端龙头产业价值，模式升级有望开启》 2018-05-30 股价走势 不只是算力，医疗 IT 三大预期差 东华软件成立于 2001 年，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划重点高新技术企业、计算机服务及软件特大型企业。自成立以来，公司不断加大技术创新、产品创新和业务模式创新的力度，已为数千个用户提供了优秀的软件和信息系统解决方案，涵盖多种应用与技术平台，用户涉及医疗、金融、政务、能源、水利、公安、电信等多个行业。 积极拥抱 AI，有望实现降本增效。公司 22 年积极参与数字中国建设进程，拥抱 AI，持续投入。2022 年，公司主要从事的业务包括数字基础设施建设以及核心关键能力建设。今年，公司宣布接入文心一言，目前已经在数字医疗、金融科技、智慧城市、智能电力等多个领域有产品方案落地。 三个层面，医疗业务超预期： HOS 基于订阅制，单个合同金额均超千万。东华医为推出的医院综合业务操作系统（HOS）是行业内首个以“数字孪生”为概念建设的产品。HOS作为重塑医院数据化的支撑底座，通过对医院全量生产要素进行全局表达，并使其与所关联的业务流程紧密耦合，从而孪生出医院综合业务真实场景。22 年合同金额均超过千万。 客户质量高，21 年三大医院榜单客户数量均超三分之一。最新发布的 2021年三大国内医院权威榜单，客户数量均超过三分之一，客户排名位列前茅。 医联体开启医疗业务快速向上。医联体相关政策密集发布，未来医联体建设有望加速。截至去年全国已建设 1.5 万个医联体，公司的互联网医联体系统目前已服务沧州市人民医院医联体、青岛大学附属医院城市医疗集团、鲁西南医院医联体、北京中医医院医联体等多个医联体客户。我们认为，公司有望受益于医联体的快速发展打开医疗业务快速上升通道。 深度合作华为，助力中国 AI 国家云。在大型算力中心建设业务方面，公司及全资子公司神州新桥与华为展开紧密合作。21-22 年，公司及全资子公司累计中标智能计算中心项目超 40 亿。我们认为，AI 对算力的需求加大以及算力作为 AI 国家云重要底座支撑进入快速发展阶段，公司作为华为合作伙伴算力相关业务有望快速增长。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 140.13、167.60、198.50 亿元，同比增长 18.42%、19.60%、18.44%；毛利率分别为 24.55%、25.22%、26.27%。我们测算公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.86、9.57、14.04 亿元，对应当前股价 PE 分别为 33.45、23.99、16.35 倍。本报告采用分部估值方法，给予公司目标市值 375.05 亿元，目标价 11.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、技术迭代过快的风险、业务创新的风险、预测假设具有一定主观性 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,884.29 11,833.33 14,013.19 16,759.97 19,849.71 增长率(%) 18.73 8.72 18.42 19.60 18.44 EBITDA(百万元) 1,387.68 1,708.39 1,102.35 1,321.94 1,759.37 归属母公司净利润(百万元) 459.52 400.88 686.16 956.87 1,403.77 增长率(%) (16.51) (12.76) 71.16 39.45 46.70 EPS(元/股) 0.14 0.13 0.21 0.30 0.44 市盈率(P/E) 49.95 57.25 33.45 23.99 16.35 市净率(P/B) 2.10 2.06 1.94 1.79 1.62 市销率(P/S) 2.11 1.94 1.64 1.37 1.16 EV/EBITDA 17.83 10.99 21.05 17.44 12.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-1%8%17%26%35%44%2022-042022-082022-12东华软件沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 医疗为基，东华全面拥抱 AI ...................................................................................................... 4 1.1. 财务状况 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 积极拥抱 AI，有望降本增效 ....................................................................................................... 5 2. 三个层面，医疗业务超预期 ....................................................................................................... 6 2.1. 基于订阅制，未来有望实现数据变现 ...................................................................