经营业绩保持稳健，国药增持下加速平台化转型

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：22.70 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 589 流通股本(百万股) 338 市价(元) 22.70 市值(百万元) 13,367 流通市值(百万元) 7,667 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3 九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,599 1,511 1,919 2,306 2,780 增长率 yoy% 89% -6% 27% 20% 21% 净利润（百万元） 406 389 525 672 857 增长率 yoy% 261% -4% 35% 28% 27% 每股收益（元） 0.69 0.66 0.89 1.14 1.45 每股现金流量 0.58 0.67 0.95 1.14 1.34 净资产收益率 14% 12% 15% 17% 18% P/E 33.0 34.4 25.4 19.9 15.6 P/B 4.7 4.1 3.6 3.2 2.7 注：股价信息截止至 2023 年 4 月 19 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 15.11 亿元，同比下降 5.53%，归母净利润 3.89 亿元，同比下降 4.07%，扣非净利润 3.85 亿元，同比下降 3.00%。  分季度来看：2022 年单四季度公司实现营业收入 3.89 亿元，同比增长 1.90%，归母净利润 1.20 亿元，同比增长 26.25%，扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增长 26.89%，公司 2022Q4 收入增速放缓，主要受防疫政策调整带来的短期冲击，单季度利润增速显著提升，主要因四季度股权激励费冲回。  产品结构调整带动毛利率提升，销售研发投入加大、可转债利息支出等影响短期盈利能力。2022 年公司销售费用率 23.06%，同比提升 2.19pp，主要因公司加大业务推广力度；管理费用率为 8.34%，同比提升 1.43pp，研发费用率 9.08%，同比提升 1.14pp，主要因公司加大病理、血凝等新产品的研发投入力度，财务费用率 3.19%，同比提升2.06pp，主要因发行可转换债券摊销利息费用增加， 2022 年公司毛利率 74.59%，同比提升 2.52pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率 26.11%，同比下降3.25pp。  刚需病理业务驱动下业绩表现稳健，生化、血凝短期承压，23 年有望全面复苏。2022年公司试剂业务实现收入 14.28 亿元，同比下降 8.94%，仪器类收入大约 0.67 亿元，与 21 年同期相比亦有下降，公司全年业绩在疫情反复扰动下仍然表现稳健，主要得益于高景气病理业务的贡献持续提升，2022 年公司病理业务实现收入 6.85 亿元，同比增长 7.25%，生化、血凝等板块则因疫情干扰增速有所放缓，2023 年以来，院内诊疗需求恢复持续向好，公司诊断产品业务有望迎来加速，我们预计未来公司有望保持约25%的复合增长。  持续打造央企品质 IVD 平台，国药增持彰显发展信心。公司自 2020 年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性 IVD 龙头，在外延并购、渠道销售、公司治理等方面与国药展开全面深度合作，通过内生发展+外延并购持续丰富产业布局，平台化体系日益成熟。2022 年 8 月公司完成对子公司中科纳泰的增资，加大对循环肿瘤细胞体外诊断领域的战略布局，未来有望进一步提高公司市场竞争力、抗风险能力，2022 年 9 月公司实现对迈新生物 100%控股后不断优化市场、渠道、研发、管理等资源配臵，加快市场推广。与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022 年底公布增持计划迄今累计增持比例近 1%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，与国药的合作有望进一步升级，未来平台化转型可期。  盈利预测与估值：根据年报我们调整盈利预测，预计公司生化、病理等业务 2023 年有望逐渐迎来复苏，预计 2023-2025 年公司收入 19.19、23.06、27.80 亿元，同比增长27%、20%、21%，调整前 23-24 年 20.42、24.58 亿元，预计 2023-2025 年归母净利润 5.25、6.72、8.57 亿元，同比增长 35%、28%、27%，调整前 23-24 年 6.09、7.71 亿元，对应 EPS 为 0.89、1.14、1.45。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 经营业绩保持稳健，国药增持下加速平台化转型 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 19 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-04九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情扰动下业绩保持韧性，利息费用等影响短期利润率 ..................................... - 3 - 23 年业务有望全面复苏，国药增持下加速平台化转型 ....................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 图表目录 图表 1：九强生物主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表 2：九强生物营业收入增长情况 ........