生物医药行业：创新药23Q2催化剂密集，重点看好板块估值回升投资机会

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 09 日 生物医药Ⅱ 行业专题 创新药 23Q2 催化剂密集，重点看好板块估值回升投资机会 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -7.4 -12.3 绝对收益 -4.5 -4.5 -16.3 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 相关报告 新药周观点：港股创新药 23年催化剂和里程碑事件密集发布，国内创新药布局进入收获期 2023-04-02 新药周观点：Dupilumab 慢阻肺 3 期临床达到主要终点，相关领域有望迎来首个生物制剂 2023-03-26 新药周观点：SHR-A1811 新适应症拟纳入突破性治疗，恒瑞医药 ADC 布局快速推进中 2023-03-18 新药周观点：杨森口服 IL-23 受体拮抗剂 2 期结果积2023-03-12 核心观点：当前创新药行业整体处于低估状态，看好 23Q2 行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。我们认为行业估值回升的驱动力主要来自以下几个方面：（1）行业基本面（临床数据催化）方面，Q2 有望迎来 AACR、ASCO、EHA 等多个重磅学术会议，国内创新药企业有望密集披露多个最新临床数据，催化板块行情向上；（2）行业基本面（产品放量）方面，疫情后创新药院内放量有望恢复强劲态势；（3）流动性方面，美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归；（4）估值方面，经过 2 月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好 Q2 行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。 临床数据催化方面：国内创新药企业预计将在 23Q2 重磅学术会议披露多个最新临床数据，有望催化创新药行情向上。国内创新药企业预计将于 2023 年迎来临床数据披露、产品上市、产品 NDA/BLA、关键临床推进等多个维度的多个催化剂和里程碑事件；按照行业传统，即将在 23Q2 举办的以 ASCO 为首的包括 AACR、EHA 在内的多个重磅学术会议均有望成为国内创新药企业披露最新临床数据的场所；参考既往相关学术会议前后创新药板块行情，密集的临床数据催化剂披露有望驱动当前创新药行业行情持续向上。 产品放量方面：多个商业化创新药正处于快速放量阶段，叠加 22年疫情低基数，23 年创新药院内放量有望恢复强劲。从港股创新药企业来看，22 年 28 家港股创新药整体营收约 282 亿元，同比增长仅15%（21 年为 111%），预计增长放缓主要与疫情影响创新药院内放量有关。考虑到 23 年疫情影响基本消除，已上市商业化创新药有望重回高速增长趋势，同时新获批上市创新药（参考近几年平均获批数量，预计 23 年将有 30 款左右创新药获批上市）有望成为新的增量来源贡献收入。 流动性方面：美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归。国内创新药企业大多选择港股上市，22 年以来受美联储加息影响，港股流动性持续萎缩，港股创新药融资能力同步受到影响。目前美联储加息已经接近尾声，港股市场流动性有望回归，有望助力国内创新药行情向上。 -24%-14%-4%6%16%26%36%2022-042022-082022-122023-04生物医药Ⅱ沪深300 999734166 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/生物医药Ⅱ 估值方面：经过 2 月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好Q2 行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。2023 年 2 月以来，受美联储加息影响，国内创新药行情出现较大幅度调整，在管线丰富程度、获批上市产品数量、产品销售额均有显著提升的当下，我们模型测算得当前创新药板块平均市值/产品峰值为 2.4 倍（通常认为 3-4 倍为合理估值），行业整体处于低估状态。从短期维度（23Q2 临床数据和流动性双重向好）、全年维度（2023 年全年创新药公司催化剂十分密集）、长期维度（人口老龄化导致需求增长，创新药出海逐渐兑现有望打开新的市场）来看当前估值均有提升空间。 建议关注：肿瘤领域建议关注 A 股恒瑞医药、泽璟制药、迈威生物、贝达药业，港股康方生物、康宁杰瑞、亚盛医药、信达生物、百济神州；非肿瘤领域建议关注港股开拓药业、腾盛博药、康诺亚。 风险提示：医保降价超预期的风险；临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险；相关疾病领域创新进展不及预期的风险；创新药国际化不及预期的风险。 极，银屑病领域国内企业迎来收获期 新药周观点：百济神州 2022年业绩披露，泽布替尼销售额稳步提升 2023-03-05 oPwPsQpPoQnNmQsOnOoRqQbRbP7NtRoOoMoNjMpPrNjMnMrRaQpOrNxNqMrRMYsPqM行业专题/生物医药Ⅱ 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 创新药 23Q2 催化剂密集，重点看好板块估值回升投资机会 ........................ 6 2. 临床数据催化方面：23Q2 重磅学术会议最新临床数据有望催化创新药行情向上 ....... 6 3. 产品放量方面：疫情后创新药院内放量有望恢复强劲态势 ......................... 7 4. 流动性方面：美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归 .............. 10 5. 估值方面：看好 Q2 行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升 ................. 10 6. 2023 年里程碑事件密集，创新药企业布局进入收获期 ........................... 11 6.1. 百济神州：PD-1 海外上市值得关注，Bcl-2 即将进入全球关键性试验 ......... 11 6.2. 信达生物：GLP-1R/GCGR 预计将于 23 年下半年至 24 年初 BLA ................ 13 6.3. 诺诚健华：奥布替尼有望美国 NDA，ICP-332 特应性皮炎 2 期数据有望读出 .... 15 6.4. 再鼎医药：多个药物处于临床后期，商业化放量有望加速................... 16 6.5. 君实生物：BTLA 单抗 3 期临床有望年内启动，管线厚积薄发潜