债市情绪面周报(4月第3周)：机构观点回归中性

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 机构观点回归中性 ——债市情绪面周报（4 月第 3 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-04-18 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，18 家机构观点中性 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得 0.09，较上周减少 0.10；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得 0.04，较上周减少0.22；信用债主要关注信用利差、隐债化解进度；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得 0.36，较上周增加 0.13。 ⚫ 利率债：3 家偏多/18 家中性/2 家偏空 图表 1 卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：“上山容易下山难”，建议投资者有序由攻转守。 当前债市多空双方在 2.80-2.85%区间持续拉锯，宏观数据隐含的复苏斜率尚不统一，资产荒的交易趋势未见转折，而货币政策的呵护意图与中性操作可以双向解读。短期来看，10Y 国债利率仍将窄幅震荡，后市需关注由负债端驱动的机构配置需求、资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求、货币投放/财政支出/缴税效应共同作用的流动性变动，“上山容易下山难”，如我们此前报告所述，当前杠杆、久期、下沉策略均用到极致，继续追涨或许仍有一些理由，但时间并不站在追涨这一边，建议投资者有序由攻转守。 市场观点：主流观点中性，认为基本面收敛、流动性回归中性、政策中性偏松等因素使利率走势趋于震荡。 本周机构观点中性为主，3 家偏多，18 家中性，2 家偏空。 13%的机构持偏多态度，关键词：后续经济弱复苏、政策维持宽松；78%的机构持中性态度，关键词：基本面收敛、流动性回归中性、政策中性偏松；9%的机构持偏空态度，关键词：经济增速预期上修、欠配缓解。 ⚫ 信用债：本周主要关注信用利差、隐债化解进度 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 图表 2 市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：私募产品投资规模压降，尾部区域债券的再融资难度提升。 从影响来看，对于部分尾部区域而言，此类私募产品对于其存量债务的滚续具有重大影响，相关产品规模受限或将对尾部区域债券的再融资形势带来严峻调整，需重点关注私募债券存在较大到期或回售压力的区域或主体。 债基投资于中低等级信用债的比重与杠杆受限。 后续来看，指导意见是否会全面落地还有待观察，一旦落地，由于投资比例和杠杆率的限制，城投债市场分化或进一步加剧，债市需要更加精准明确的下沉尺度。 城投债融资整体回暖，哪些区域存在掉队现象？ 综合来看，在债务形势愈发严峻的当下，债券打破刚兑似在一墙之隔，但已不再是不可捉摸，反而更加清晰透明。因此我们认为，当下化债意愿无法为地方政府带来有效化债资源，对于尾部区域的债务风险应当重点关注。 市场热词：REITS、资产荒 #信用利差：最近一个月信用利差整体下行，二季度预计利率窄幅震荡，期待行情延续的同时也应防范市场回调。需关注对信用估值带来潜在扰动的影响因素，如金融监管等。 #隐债化解进度：未来可能出现区域性的“部分隐性债务通过政府债券置换”现象，当前北上广已针对“发行特殊再融资债券置换隐债”进行试点。 ⚫ 可转债：市场观点中性偏多，关注半导体、医药、消费、金融 本周机构整体持偏多和中性观点。4 家偏多，5 家中性，1 家偏空。 40%的机构持偏多态度,关键词：经济金融数据向好、市场资金增量；50%的机构持中性态度，关键词：资金面买卖力量的再平衡、结构性行情分化显著；10%的机构持偏空态度，关键词：转债市场微涨、权益市场拉动减弱。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 图表 3 市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 买方市场情绪指数：情绪指数上行 截止 4 月 16 日，买方市场情绪指数录得 1.06，较 4 月 9 日提升 0.15。从换手率来看，本周国债与国开债成交走高。 30Y 国债换手率环比提高，上周五换手率录得 1.43%，较前一周五提高0.74pct，较周一提高 0.19pct，周平均换手率升至 1.79%；10Y 国开债换手率录得 6.97%，较前一周五提高 2.05pct，较周一提高 1.63pct，周平均换手率升至 6.26%；利率债换手率录得 0.85% ，较前一周五增加 0.17pct，较周一增加0.09pct。 图表 4 买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 偏多​​​​偏多​​​​偏多​​​​偏多​​​​偏多​​​​偏多​​​偏多​偏多0.00.10.20.30.40.540040541041542042543043544002/2402/2602/2803/0203/0403/0603/0803/1003/1203/1403/1603/1803/2003/2203/2403/2603/2803/3004/0104/0304/0504/0704/0904/1104/13卖方市场情绪指数（右）中证转债[Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 8 证券研究报告 图表 5 30Y 国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表 6 10Y 国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表 7 2022 年 12 月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率回落。截止 4 月 16 日，银行间债市杠杆率降至108.66%，质押式回购成交量为 7.3 万亿元，隔夜成交占比 89.7%。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明