城投随笔系列：大兴调查研究之风背景下的贵州

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 大兴调查研究之风背景下的贵州 2023 年 04 月 17 日 ➢ 了解一下贵州省发展研究中心 贵州省人民政府发展研究中心是省委、省政府的决策咨询机构，是从事综合性政策研究和决策咨询工作的省人民政府直属参公管理事业单位。 研究中心成立以来，致力于对贵州经济社会发展中的重大问题进行研究，同时还与国务院发展研究中心、国务院研究室以及各省、自治区、直辖市发展研究中心协作攻关，共同研究全国性的重大课题。 尽管发展研究中心名为研究中心、不是直接的执政部门，对于其表述我们还是不能仅简单地从研究角度理解。调研组的表述一方面反映出当前债务化解的困难，另一方面或亦能反映一些政策动向。 省发展研究中心的职能中包含与国务院发展研究中心协作攻关、共同研究全国性的重大课题，其近期调研反馈中提到的，“将根据了解到的实际情况和各市县反映的突出问题积极向国研中心争取智力支持，为化解贵州地方政府债务提出差异化、可操作的建议”，引发了市场的广泛探讨。 ➢ 贵州债务问题的现状 从调研组的表述可以看到，当前贵州债务遇到的难题不小：“债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决”。 第一，贵州总量债务水平较高，且受制于区域发展禀赋，债务投入之下当前财力仍偏弱；第二，结构上，下辖诸多地市债务压力较大，尤其高成本的融资较多，债务短期化现象以及利息覆盖压力愈发增大；第三，贵州的非标逾期等信用负面事件仍然频发，定融发行也止不住；第四，债券仍然存在非市场化发行，离均值回归仍有一段路要走。 为此，近两年贵州自上而下结合自下而上，开启了化债缓释之路，市场一直在高度关注，也多在思考贵州的特殊性，进一步来看是否有普适性？ ➢ 资产债务端同时发力 首先，聚焦债务端来看，仍有边际利好可以期待： 此前，在国发 2 号文和财预 114 号文加持之下，遵义道桥的银行贷款进行了全面的重组安排，期限结构优化的同时大幅降低了利息成本。 而往后看，考虑到当前的债务压力，贵州其他区域的主体不排除有针对银行贷款进一步做重组优化的可能性，但范围和力度上或不一定像遵义道桥这样全面重组，针对局部主体的局部债务进行重组的概率较高，毕竟也要考虑到金融机构的可持续发展以及道德风险。 但关于债券，进行重组的概率比较低，考虑到债券的发行滚续机制以及背后的参与机构，可能更多还是以续发的形式，不排除其中会涉及对成本的协调调整，但方式会更偏市场化。 另外，聚焦资产端，这是最终化解债务问题、形成闭环的重要环节：关注到，近期贵州省在产业合作和金融机构合作两方面都有较多的战略合作协议签署。金融机构支持结合产业的高质量发展，中长期上不断形成正向循环，才能从根本上化解贵州的债务难题。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：债市不言轻易下车-2023/04/16 2.城投、产业利差跟踪周报 20230416：城投、产业利差连续两周整体下行-2023/04/16 3.可转债周报 20230416：又到重视转债信用风险的时候-2023/04/16 4.信用一二级市场跟踪周报 20230416：发行明显增加，收益率和信用利差普遍收窄-2023/04/16 5.品种利差跟踪周报 20230416：收益率普遍下行，短久期信用利差收窄-2023/04/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 了解一下贵州省发展研究中心 ................................................................................................................................... 3 2 贵州债务问题的现状 ................................................................................................................................................. 5 3 资产债务端同时发力 ................................................................................................................................................. 8 4 小结 ...................................................................................................................................................................... 11 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2023.4.11，贵州省政府发展研究中心财税金融研究处先后赴贵阳贵安、遵义、毕节、六盘水等地开展了化解贵州地方政府债务情况专题调研： “调研发现，债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。下一步，调研组将根据了解到的实际情