宏观经济分析报告：两会目标稳健，市场博弈修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  2 月 PMI 数据点评：PMI 全面走强，市场存在分歧  宏观经济周报：国内预期充分，关注海外扰动  经济温和修复，市场继续博弈 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 两会召开，各项政府预期目标公布，最为市场关注的是 GDP 目标定为 5%左右，略微低于市场预期。我们认为可以类比 2021 年，当年 GDP 增速目标为 6%，大幅低于市场预期，政府同样留有余地。从 2021 年两会当时的市场走势来看，短暂冲击幅度较小且很快过去，实际基本面变化才是主导因素。 ⚫ 宏观目标设定偏保守，政策力度或趋于中性。2023 年政府工作报告关于宏观经济目标的设定整体符合市场此前预期：经济增长预期目标为 5%左右；居民消费价格涨幅目标 3%左右；城镇新增就业目标 1200 万人左右，城镇调查失业率全年控制在 5.5%左右；赤字率拟按 3%安排，地方政府新增专项债 3.8 万亿元。专项债发行节奏与 2022 年相似，节奏前置，2023 年前两月发行 8269 亿元，完成全年进度的 21.76%。 ⚫ 经济继续修复，市场延续博弈。相比上周，综合各类高频数据，经济修复程度有所加强。人流数据保持强势，生产数据有一定修复，房地产成交也继续好转。特别的，2 月 PMI 较为强劲，各个分项均明显回升。然而，由于市场博弈和预期交易较为充分，股市仅略有反弹，国债收益率甚至略有下行。 ⚫ 美欧经济修复，外盘表现不弱。美欧的经济情况好于此前市场预期，特别是服务业 PMI，2023 年 2 月两大经济体均已恢复到景气扩张区间。或受益于经济表现较好，虽然美国加息预期略有抬升，但是美股表现偏强，外盘股整体亦不弱。 ⚫ 后市展望。趋势仍处在股弱债强向股强债弱转换过程中，当下处于中后期。往后看，股市延续乐观，但反弹力度已不小，未来中枢上行空间有限。本周债市整体小幅调整，和股市小幅上行基本相对应。我们对债市的观点不变，收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道，并随基本面变化而震荡。如果房地产修复和政策刺激未证实，收益率在当前点位震荡；如果房地产修复和政策刺激证实，收益率中枢将上行 10BP 左右，在新的平台上震荡。 风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 两会目标稳健，市场博弈修复 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.03.06 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 两会召开，各项政府预期目标公布，最为市场关注的是 GDP 目标定为 5%左右，略微低于市场预期。我们认为可以类比 2021 年，当年 GDP 增速目标为 6%，大幅低于市场预期，政府同样留有余地，从 2021 年两会当时的市场走势来看，短暂冲击很快过去且幅度较小，实际基本面变化才是主导因素。 1 宏观目标设定偏保守，政策力度或趋于中性 2023 年政府工作报告关于宏观经济目标的设定整体符合市场此前预期： 经济增长预期目标为 5%左右； 居民消费价格涨幅目标 3%左右； 城镇新增就业目标 1200 万人左右，城镇调查失业率全年控制在 5.5%左右； 赤字率拟按 3%安排，地方政府新增专项债 3.8 万亿元。 图 1：经济增速目标与实际值（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2023 年的 GDP 增速目标设定偏中性，如果 2023 年实际经济增速目标刚好实现 5%的同比增速，那么 2023 年相对于 2019 年的 4 年平均同比增速为 4.6%，较 2022 年复合同比小幅上升 0.1 个百分点。 6.00 5.50 5.00 8.40 3.00 234567891011122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023政府预期目标:GDP:同比GDP:不变价:同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：GDP 增速（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：2020、2021、2022 和 2023 年均计算 2019 年以来的平均同比，即 2023 年增速为 2019 年的 4年平均同比，假定 2023 年实际经济增速为目标增速 5%。 关于 GDP 增速目标，2023 年可能与 2021 年类似，2021 年 GDP 增速目标为 6%，实际达到 8.4%，市场预期 9%，目标不及实际、实际不及预期。 从 2021 年两会当时的市场走势来看，短暂冲击幅度较小且很快过去，实际基本面变化才是主导。由于目标设定较为保守，2021 年主要宏观指标如社融同比下行，特别是在 2021 年下半年，因而债市走牛。 图 3：2021 年 3 月 5 日国债期货走势（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 0246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023GDP:不变价:同比GDP:不变价:同比(2020年之后计算2019年以来的复合同比) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：10 年期国债收益率与社融同比-M2 同比（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 股市的反应与债市类似，低开之后震荡走高，最后基本收平。 图 5：2021 年 3 月 5 日万得全 A 走势（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 观察股债商在 2021 年 3 月 5 日前后各 30 个交易日的走势，可发现两会不及预期有一定的短暂冲击，但冲击很快被市场消化。 -4-2024682.42.62.83.03.23.43.63.84.04.220162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:10年:月社会融资规模存量:同比:-M2:同比，右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 6：2021 年 3 月 5 日前后 30 个交易日股债商走势（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：以 2021 年 3 月