华住集团S(1179.HK)储备属地化人才，建设供应链生态圈

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华住集团-S (1179 HK) 储备属地化人才，建设供应链生态圈 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 37.27 2022 年 7 月 27 日│中国香港 酒店 2H22 我国酒店业 RevPAR 复苏趋势向上 据华住易购公众号，华住集团（华住)7 月 20 日成功举办首场 2022 年华住供应链生态圈高峰论坛。华住加快“生态型”供应链建设步伐，优化后端支持能力以配合公司深耕中国、精益增长战略，更好拓展区域和下沉市场。长远看，疫情加速酒店业供给出清，格局优化持续验证。华住修炼内功，提质增效，品牌/规模/管理等核心优势进一步放大，在疫后料将享受高复苏弹性。我们维持 22/23/24 年 EPS 预测人民币 0.05/0.66/0.99 元，基于 48X 23 年预测 PE，维持目标价 37.27 港币，高于可比公司 23 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 25 倍。维持“买入”评级。 组织结构升级更加聚焦下沉，因地制宜优化运营效率 反复持续的疫情使得加盟商投资趋向谨慎。据公司公告，2Q22 华住境内储备店为 2199 家/环比-27 家。基于市场环境变化，华住及时进行组织结构升级，成立六大分公司，强化属地化生态建设。以更垂直化的管理，更属地化的运营机制优化对加盟商和顾客的服务效率，贴近下沉市场。据中国饭店业协会，21 年我国一线城市酒店连锁化率约 49.6%（+1.34pct yoy），而普通地级市酒店连锁化率仅 29.9%（+5.62pct yoy）。我们认为，以区域为单元的架构有益于华住内部各品牌协同，促进品牌间资源共享，助力华住更快更好下沉。截至 1Q22 季度末，华住三线及以下城市的在建酒店比例增至 55%。 打造全服务供应链生态圈，储备属地化供应链人才 供应链是酒店标准化扩张的基础。21 年，华住供应链平台升级为独立子公司斑马易购电子商务有限公司，进一步整合酒店上下游产业链，将设计、营建和采购等环节打通，为加盟商提供性价比、有保障、覆盖酒店运营全生命周期的供应链体系。同时华住利用当地供应链方面的产业资源和人才，积极配合分公司打造更符合属地需求的供应链。21 年，华住易购年销售额达 92亿，截至 7 月 25 日，共拥有 2191 个供应商。我们认为，华住强化供应链生态圈建设，优化加盟商投资成本，为区域公司配备属地化供应链体系，有利于提振加盟商合作意愿，助力公司在疫后修复期聚焦下沉，恢复扩张节奏。 维持“买入”评级；维持目标价 37.27 港币 我们维持 22/23/24 年 EPS 预测人民币 0.05/0.66/0.99 元。随着新冠口服药获批，管控放松，出行需求恢复，我们认为酒店业在 2H22 复苏趋势或渐进向上，华住凭借高效运营/下沉扩张策略，长期看受益行业格局优化和自身规模扩张，竞争优势或持续放大。基于 48 倍 23 年预测 PE，我们维持目标价 37.27 港币。华住凭借龙头规模优势和领先的运营管理效率享受溢价，高于可比公司 23 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 25 倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 37.27 收盘价 (港币 截至 7 月 26 日) 32.40 市值 (港币百万) 102,982 6 个月平均日成交额 (港币百万) 40.39 52 周价格范围 (港币) 17.54-41.00 BVPS (人民币) 3.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,196 12,787 14,039 18,363 20,064 +/-% (9.06) 25.41 9.79 30.80 9.27 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,192) (465.00) 158.01 2,135 3,194 +/-% (297.12) (78.79) (133.98) 1,251 49.64 EPS (人民币，最新摊薄) (0.67) (0.14) 0.05 0.66 0.99 ROE (%) (23.16) (4.16) 1.43 17.55 21.55 PE (倍) (40.09) (190.60) 560.91 41.52 27.75 PB (倍) 7.69 8.11 7.99 6.70 5.40 EV EBITDA (倍) (165.04) 789.71 65.22 27.71 20.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(3)615231723293440Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(港币)华住集团-S相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华住集团-S (1179 HK) 估值方法 我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测人民币 0.05/0.66/0.99 元。伴随阿兹夫定片新冠药获批上市，我国未来防疫或更加精准有效，从而进一步推动客流回暖，我们预计酒店业将在 2H22 迎来复苏，板块情绪有所提振。华住作为国内酒店市场龙头，料将享受疫后高修复弹性。远看，疫情加速酒店业供给出清，格局优化持续验证。华住的供应链生态圈建设和聚焦区域的改革措施将助力公司保持较快的扩张步伐并实现中长期可持续发展。 因此，鉴于华住在国内酒店业的龙头规模优势和领先的管理效率，我们基于 48 倍 2023 年预测 PE 得出目标价 37.27 港币，高于可比公司 2023 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 25倍。维持“买入”评级。 风险提示 疫情进一步反复，需求不及预期，行业竞争加剧。 图表1： 华住：可比公司估值 市值 收盘价 EPS (LCY) PE (x) 股票名称 股票代码 (2022/7/26) （当地货币 元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 境内酒店 （当地货币 百万元） 锦江酒店 600754 CH 61069 64.45 0.43 1.61 2.26