债券深度报告：不能忽视的服务消费

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2018-07-25） 不能忽视的服务消费 一 、传统消费指标忽略的服务消费首先，社会零售额统计只包含商品消费以及餐饮服务消费，不能反映消费全貌。其次，服务消费在总消费中占比逐步增加，已经成为消费的重要组成部分。将“交通通信、医疗保健、文化娱乐和教育”这三部分支出总和作为“服务性消费支出”。最新的数据显示，2018 年上半年我国居民消费我国服务消费占比已经达到 32%，足以对整体消费产生较大影响，不容忽视。最后，服务消费正扮演者越来越重要的角色，成为国民经济的重要支柱。从对 GDP 的贡献度来看，服务业对 GDP 的贡献度从 90 年代的不足 30%，上升至目前的 61.6%，成为国民经济的支柱产业，服务产业的对国民经济的重要性显示服务消费对经济的影响较大。 从美日韩经济发展阶段与服务消费比重的变化趋势来看，我国未来服务消费潜力巨大。服务消费占比大体上随着人均 GDP 的增加而有所提高，当进入工业化后期，即人均 GDP 超过 5000 美元后，三个国家的服务消费基本成为推动消费增长的主要推动力，其中美国和日本服务消费占比达到 50%以上，韩国则在 45%以上。中国的人均 GDP2017 年达到了 8826 美元，但是，我国城乡居民服务消费的比重仍然没有达到 40%，和美日韩为代表的发达国家服务消费水平相比差距较大，因此，我国服务消费发展未来依然存在巨大潜力。 二 、如何跟踪服务消费餐饮服务：虽然餐饮服务支出和社零中餐饮收入统计口径不一致，不能直接用于餐饮服务的计算，但是收入和支出本就是一枚硬币的两面，餐饮收入便可以反映餐饮服务消费的概况，因此，可以用社零中餐饮收入代表其走势。 衣着加工服务：衣着加工服务支出数据只统计至 2012 年，近年来并未披露这一数据，另外，从以往数据来看，衣着加工服务占总消费支出比重较低，仅为 0.06%，在此我们忽略不计。 家庭服务：家庭服务消费的主要内容是家政服务，因此可以用家政服务的相关数据对家庭服务消费进行估算和预测。我国人均家政服务支出也保持高速增速，2018年上半年增速高达 33.1%，显著高于其他事物消费支出。而后，我国社会老龄化日益严重以及“全面二孩”等政策将会带来巨大的老龄和婴幼儿消费需求，“空巢老人”、“留守子女”不断增多将显著提高家庭服务以及医疗保健等方面的需求，使得养老看护、母婴护理等服务消费需求保持快速增长。 医疗服务：由于医疗服务费=就诊人次*诊疗费，因此其增长率为就诊人次的增长率与诊疗费增长率之和，我们用医疗机构总诊疗人次数的同比值和 CPI 中医疗服务分项之和来估算，显示 2016 年月以来，随着医疗服务价格上升加快，医疗服务费增长率也明显增加，与 2016 年整体医疗服务费加速增长相吻合，因此，此估算方法有一定的可信度，可以以此估算单月医疗服务消费的增长情况。 交通通信消费：交通方面，我国居民交通服务支出保持高增速，2018 年上半年交通支出增速为 22.8%。可以用较为高频的客运周转量增速与 CPI 分项中交通工具使用的维修价格指数共同来衡量，以此来看，我国居民交通服务消费整体增速依然较高。通信方面，受近年来我国电信行业连续出台提速降费举措影响，我国居民享受通信服务内容增多，但成本降低，2018 年全国居民人均通信服务支出下降 8.6%，从更高频的通讯服务价格指数来看，近年来一直维持负数。 教育与娱乐消费：教育服务消费方面，培训行业规模不断扩大，近年来一直维持10%以上的规模增速，教育服务价格指数也在整体 CPI 指数之上。娱乐消费方面，从电影消费来看，我国电影消费近年来保持高速增长的态势，近年来，我国国内电影票房从 2012 年的 170.7 亿元增长到 2017 年 559.11 亿元，年均复合增长率高达26.78%，2017 年我国城市院线观影人次 16.2 亿，同比增长 11.19%。从更为高频的月度电影票房收入增速数据来看，我国电影消费受影片和假期影响明显，但是整体依然保持较高增速。旅游消费方面，我国春节假期出游需求旺盛，出游人次以及收入保持两位数增长，旅游市场对消费仍有较好的贡献。 证 券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《贬值预期等加速美元债务提前偿还，进而扰动银行间流动性——华创债券专题 20180630》 2018-07-01 《近期路演反馈：持续跟踪货币政策灵活调整的实际效果——华创债券专题 20180702》 2018-07-02 《贸易战全面爆发对中国经济影响几何——华创债券海外市场月度观察 20180708》 2018-07-08 《2018 年三季度银行委外及监管调查：业务整改进行时，委外仍将持续收缩——华创债券深度报告 20180720》 2018-07-20 《监管调整下债市逻辑逆转，信用走强利率走弱——资管新规三大配套细则深度点评》 2018-07-22 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018 年 07 月 25 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、传统消费指标忽略的服务消费.........................................................................................................................4 二、从国际经验看国内服务消费，未来发展潜力巨大.............................................................................................5 三、如何跟踪服务消费 ..........................................................................................................................................7 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 社零累计增速持续降低，但是消费对 GDP 累计贡献也不断上升 ...............................................................4 图表 2 居民消费结构显示服务消费占比较大 .......................................................................................................5 图表 3 城市居民服务消费占比逐渐增加 ..................................