传媒行业专题报告：元宇宙之中国优势：虚拟数字人，分发与流通环节的新战场

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 元宇宙之中国优势：虚拟数字人，分发与流通环节的新战场 ■元宇宙发展方向上，中国有望在内容与场景、协同方领域潜力巨大。全球视角下的元宇宙布局以美国与中国为主占据主导，其次是日本与韩国积极跟进。海内外公司资源禀赋不同，因此发力方向与受益逻辑有所差异，中美日韩的元宇宙发展与布局各有千秋：1）美国在硬件入口、后端基建、底层架构三个方向优势最大；2）中国在内容与场景、协同方领域具备优势，在人工智能与后端基建存在弯道超车的机会；3）韩国政府强力引领，偶像工业驱动；4）日本 ACG 产业积累深厚，IP 资源丰富。在移动互联网时代，中国在变现流通环节表现出强大的主观能动性，如极致内容变现形态的直播带货的快速发展。基于在变现环节强大的主观能动性，我们认为国内的数字藏品（NFT）与虚拟数字人预计是优先受益的方向。 ■虚拟数字人的生成有两条技术路径：CG 建模、AI 驱动。1）在视觉表现层面，用 3D 建模/CG 技术做出从外形、表情到动作都 1:1 还原真实的人，让虚拟数字人更像人，但通过 CG 等传统技术手段生成的虚拟数字人所耗费的成本高昂；2）生成虚拟数字人的第二条技术路径为人工智能，具体又细分为两种，一是在最初以 3D 建模/CG 技术将虚拟人尽可能逼真地绘画出来，后续虚拟数字人的语音表达、面部表情、动作由 AI 深度学习模型的算法进行驱动；二是建模与驱动均基于 AI 算法。在虚拟数字人的创作中，AI 的价值在于大幅降低了制作成本、简化了制作流程。同时，一些用于生成虚拟数字人的工具化平台已经出现，让创作者与普通用户都能快速生成自己的虚拟形象，如英伟达的 Omniverse Avatar、Epic 的 MetaHuman Creator 等。 ■虚拟数字人的商业价值何在？虚拟数字人行业步入快速发展期，相应的商业模式也在持续演进与多元化。国内外虚拟数字人的入局方在技术水平、关键场景、产品形态与运营方式上有一定差异，参照日韩虚拟数字人的发展，结合目前国内发展现状，我们认为虚拟数字人将率先在文娱、广告、虚拟代言人等领域实现商业落地。1）文娱产业的虚拟直播、虚拟偶像等应用。早期虚拟偶像破圈较为成功的当属日本的初音未来与国内的洛天依，相较于日本偏向于打造二次元虚拟形象，韩国培养的超写实虚拟形象助力虚拟数字人从二次元向三次元破圈；2）服务于广告变现。随着数字化、智能化的发展，虚拟数字人已经成为电商营销升级的新载体，已有诸多应用案例，如美国的 Lil Miquela、韩国的 Rozy、中国的 AYAYI；3）预计消费品牌将培育自己的虚拟形象代言人。 ■投资建议：元宇宙发展趋势下，虚拟数字人将是不可或缺的因素。Table_Tit le 2021 年 11 月 23 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.07 2.65 -6.63 绝对收益 4.11 4.23 -8.48 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 科技巨头布局元宇宙系列报告 6：腾讯&字节跳动，注定将成为元宇宙中国版本的先行者 2021-11-21 全球视角下的元宇宙竞争——中美日韩元 宇 宙 发 展 与 布 局 各 有 千 秋 2021-11-16 科技巨头布局元宇宙系列报告 4：华为河 图 ， 底 层 架 构 的 “ 中 国 之 光 ” 2021-11-15 科技巨头布局元宇宙系列报告 3：卡位元 宇 宙 世 界 硬 件 底 层 的 英 伟 达— —GPU、AI、Omniverse 2021-11-09 ——微软最先提出并专注于企业元宇宙 2021-11-03 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2020-112021-032021-07媒体(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 虚拟数字人并非依托元宇宙而产生，但 2021 年元宇宙的火爆一定程度上带动了虚拟人热潮。在元宇宙六大投资版图中，我们特别强调了人工智能的作用，在于其将在元宇宙的建设中发挥重要的生产要素作用。未来的元宇宙世界中，将会是人类化身与人工智能体共存，我们认为现阶段的虚拟数字人是人工智能体的初级形态。考虑到中国在内容与场景端的优势，关注现阶段在虚拟数字人相关底层技术与分发环节有所布局的公司，重点推荐芒果超媒。关注广告、电商、增值服务领域的相关标的，关注部分消费品牌在此方向的布局。 ■风险提示：政策监管趋严，虚拟数字人相关技术迭代低于预期，行业发展速度低于预期。 行业专题报告/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 元宇宙发展方向上，中国有望在内容与场景、协同方领域潜力巨大 .................................... 4 1.1. 海内外元宇宙发展与布局各有千秋 ............................................................................ 4 1.2. 国内的数字藏品与虚拟数字人预计是优先受益方向.................................................... 5 2. 虚拟数字人：分发与流通环节的新战场 .............................................................................. 6 2.1. 虚拟数字人是人工智能体的初级形态 ......................................................................... 6 2.2. 两条技术路径：CG 建模、AI 驱动 ............................................................................ 7 2.2.1. 从很像到很真：影视&游戏级的 CG 技术 .......................................................... 8 2.2.2. 从形似到有神：AI 驱动带来成本降低 ............................................................... 8 2.2.3. 从 PGC 到 UGC：工具化支持高效、低成本创作 .............................................. 9 2.3. 虚拟数字人的商业价值何在？ .................................