2021年房地产行业中期策略：地产+X正当时

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司（eps/元） 重点公司 2021E 2022E 评级 万科A 3.95 4.30 买入 金地集团 2.42 2.54 买入 保利地产 2.54 2.67 买入 招商积余 0.60 0.83 审慎增持 苏宁环球 0.39 0.42 审慎增持 奥 园 美 谷（社服覆盖） - - 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《迎接估值革命，稳定自由现金流的临界点》2021-01-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 阎常铭 yanchangming@xyzq.com.cn S0190514110001 徐鸥鹭 xuoulu@xyzq.com.cn S0190519080008 靳璐瑜 jinluyu@xyzq.com.cn S0190520080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃title＃ 2021 年房地产行业中期策略：地产+X 正当时 ＃createTime1＃ 2021 年 6 月 16 日 ⚫ 地产+X 正当时。地产基本面韧性仍然较强，但是限价等政策割裂了基本面繁荣和开发商损益表，利润率持续受压，估值和市值均较低迷，而这一趋势可能在未来一段时间仍较难改变。因此，地产公司有很强的意愿进行+X 业务的转变。当前业务转变不同于以往，转变背后有强大地产销售规模支撑，纵向和横向比较均不可同日而语，实力和资源禀赋很强的大房企也具备转变动力和决心；并且业务转变也有更好、更成熟，且资本市场较为认可的方向，比如医美、物业、商管等。 ⚫ 地产需求端韧性较强，供给端利润率未见改善。当前地产行业投资面临的问题在于，地产需求端繁荣难以体现在房企损益表上。今年，房地产需求端销售韧性仍然较强，全国销售以及主要房企销售都实现不错增速。但是供给端拿地利润率仍未见改善，集中供地下土地市场竞争仍然激烈。 需求端销售韧性仍然较强，地产基本面大周期远未结束。1）今年 1-4 月销售端仍然保持较高韧性。根据统计局的数据，2021 年 1-4 月商品房销售金额 5.36 万亿，同比 2020 年增长 68.2%，同比 2019 年增长 37.0%。主要房企 1-4 月销售也取得较快增长。2021 年 1-4 月万科销售金额同比 2020年增长 23%，同比 2019 年增长 9%；保利同比 2020 年增长 62%（同比 2019年增长 19%）；金地同比 2020 年增长 123%（同比 2019 年增长 100%）。2）地产基本面大周期远未结束。经济不找到新的增长点，房地产大周期难改变。经济下行后，信用创造最大载体是房地产，衍生大周期。短期对于地产的金融压制政策和按揭利率上行等都难以改变基本面趋势。 供给端利润率未见改善。1）房企报表利润率明显下行。2020 年、2021 年Q1，主要房企毛利率分别为 26%和 20%，较 2019 年分别下降 5 个百分点和 11 个百分点。2）集中供地下，土地成交溢价率仍然较高。从已完成首批供地的城市来看，核心城市集中供地下溢价率并没有改善，甚至有所提升。据中指数据库，2021 年集中供地下，广州首批集中供地溢价率 11.7%，2020 年全年溢价率 8.7%；深圳首批集中供地溢价率 30.9%，2020 年全年溢价率 23.2%；杭州首批集中供地溢价率 26.1%，2020 年全年溢价率22.0%；重庆首批集中供地溢价率 38.8%，2020 年全年溢价率 7.6%。从全国层面来看，土地市场溢价率也保持较高水平。2021 年 5 月土地成交溢价率 18%，4 月为 27%，3 月为 21%，2020 年最高水平为 18%，土地市场竞争仍然激烈。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - ＃summary＃ ⚫ 地产+医美：医美机构发生历史性变化，资本入局发展可期 现阶段医美机构行业正出现历史性变化，行业整合者即将到来：1）头部医美机构利润率趋势性上行。上游厂商竞争加剧降低采购成本、下游品牌广告投放结构优化降低销售费用率；2）供给侧改革，监管趋严提升进入壁垒，行业发生供给侧改革；3）资本入场加速行业整合，集中度有望提升。奥园美谷、苏宁环球等具备雄厚资金实力的地产公司通过收并购切入医美机构赛道，有望成为行业整合者。 ⚫ 地产+物业：跑马圈地规模为王，品质带来第二增长曲线 行业并购整合提速，跑马圈地旨在规模扩张。今年上半年物管公司整合体现出：并购金额大、被并购企业实力强的特征。截至 5 月，上市物企共发起 13 起收并购活动，涉及金额为 95.77 亿元，已经超过 2020 年全年的金额。物管公司也纷纷提出了较高的增长目标，行业并购整合提速，规模扩张在不断加快。物业并购加速的核心是：地产业务利润率的下滑、物业估值分化、物业公司上市门槛的提高。主要推荐，定位央企物管旗舰，物管业务稳健增长的龙头招商积余。 ⚫ 地产+商业：购物中心稳定现金流，规模拓展+精细化管理 购物中心相较地产开发，有更加稳定的现金流，考验精细化的运营能力。新城控股、宝龙地产、华润万象等均提出了较高的购物中心发展目标，相较成熟的商业运营品牌，更具备成长性。 投资建议：推荐金地集团、万科 A、保利地产、招商积余、苏宁环球，奥园美谷(社服覆盖)。 风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆，核心城市调控超预期严格，物业管理行业人工成本大幅提升，新业务拓展不及预期 qZiXnVnVeXqUnMrQ7NdN8OoMrRtRqRkPpPsMjMoPrP7NpOtONZmPoOvPrNtO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 目 录 第一部分、需求端韧性较强，供给端利润率未见改善......................................... - 5 - 1、需求端销售韧性仍然较强 .............................................................................. - 5 - 1.1、今年 1-4 月销售端仍然保持较高韧性 ............................................ - 5 - 1.2、地产基本面大周期远未结束 ........................................................... - 7 - 2、供给端利润率未见改善 ................................................................................ - 10 - 2.1、房企报表利润率明显下行 .................