宏观经济月报：2020年四季度中国经济内生动能显著提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2021 年 01 月 29 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 2.90 社零总额当月同比 4.60 出口当月同比 18.10 M2 10.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：大选结束后，风险资产有望迎来普涨》 ——2020-11-05 《宏观经济月报：经济内生动能进一步加强，CPI 同比或已见底》 ——2020-12-26 《宏观经济月报：四季度投资拉动或再次上升，消费修复动能仍充足》 ——2020-10-23 《大类资产配置月报：2021 年关注全球经济复苏带来的交易机会》 ——2021-01-05 《大类资产配置月报：继续期待顺周期资产的表现》 ——2020-12-05 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 2020 年四季度中国经济内生动能显著提升  四季度 GDP 解读：补偿增长发力，经济内生动能显著提升 2020 年四季度中国实际 GDP 当季同比增长 6.5%，超过 2019 年全年水平，较 2020 年三季度抬升 1.6 个百分点。 从支出法来看，四季度 GDP 增速抬升最重要的拉动力量来自消费。支出法的最终消费中既有实物产品的消费，也有服务品消费。和实物产品消费相关的社会消费品零售总额剔除价格后的实际同比数据显示，2020 年四季度国内实物产品消费同比增速已经超过了疫情前 2019 年四季度时的水平。因此，我们认为 2020 年四季度国内补偿性增长达到了一个峰值，推动了实物产品消费增速超过了疫情前的水平，背后的驱动力量来自前期积累的预防性储蓄。 虽然 2020 年四季度社会消费品零售总额实际同比增速已经高于 2019年四季度，但从整体消费拉动情况来看，2020 年四季度整体消费拉动仍然明显低于 2019 年四季度，表明 2020 年四季度服务品消费仍然较为低迷。由于实物消费数据表明疫情带来的不确定担忧影响已经明显消除，因此当前服务品消费低迷主要原因或来自消费场景的缺失，未来随着疫苗逐渐普及，消费场景或能重建，届时服务品消费的恢复将继续拉动整体消费增速上升。 投资需求方面，固定资产投资完成额分项数据显示，四季度地产、基建投资同比均有所回落，但制造业投资同比大幅上升，四季度制造业投资同比增速超过了 2019 年平均水平一倍有余，是四季度投资需求拉动继续提升的关键力量。制造业投资的持续高速增长表明中国经济内生动能已经显著提升，中国经济增长的瓶颈正在逐渐破除，中国经济或已经脱离了前十年的一路下行格局，开始进入中高速经济增长的平台时期，我们预计这一平台或是以 6%增速为中枢。 (1.0)0.01.02.03.0M/19J/19N/19M/20J/20N/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 四季度 GDP 解读：补偿增长发力，经济内生动能显著提升 ........................................ 4 12 月经济增长数据解读：制造业投资反映的经济内生动能仍较强劲 ........................... 7 生产端：高技术制造业推动工业生产热度继续上升 ............................................. 7 需求端：投资——制造业当月环比仍然强于历史同期均值 ................................... 9 需求端：消费——冬季疫情影响下消费增速有所回落 .........................................11 需求端：进出口——国内机电产品出口维持高景气 ............................................11 12 月通胀解读：短期肉价上涨推升 CPI，PPI 同比上行速度明显加快 ...................... 13 2020 年 12 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ..................................................... 13 2020 年 12 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ..................................................... 16 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 19 分析师承诺 ................................................................................................................ 19 风险提示 .................................................................................................................... 19 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 19 mNsRtNuNmNmMtMnOsNnRmNbR8QbRnPqQsQmNfQpPnPeRpPrQ9PmOqQuOrRnPvPsPzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：四季度支出法中消费的拉动继续明显上升，但拉动幅度仍明显低于 2019 年 ..... 4 图 2：2020 年四季度社会消费品零售总额增速已经超过疫情前 2019 年四季度水平 ... 5 图 3：城镇调查失业率已回到疫情前的水平，就业稳定有利于不确定心理因素消除 .... 5 图 4：城镇居民收入与消费增速差进一步收敛，疫情带来的不确定性担忧或已很弱 .... 6 图 5：四季度地产、基建投资同比增速回落，制造业投资同比增速大幅上升 ............... 6 图 6：2020 年 12 月工业增加值同比增速继续