宏观经济2021年1月动态报告：经济增长动力改变，未来关注5方面变化

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2021 年 2 月 5 日 [table_main] 宏观点评报告模板 经济增长动力改变 未来关注 5 方面变化 宏观经济 2021 年 1 月动态报告 核心内容： 分析师  未来各国经济增速取决于疫苗接种速度从 2021 年开始，新冠疫苗的接种率速度是各国经济恢复的先行指标。以现阶段美国疫苗接种速度，预计在6 月份美国疫苗接种率会超过总人口的 50%。  中国经济来到分水岭 中国经济显然来到了分水岭，是继续高歌猛进还是出现拐点？出口和生产的最高峰已经过去，1 季度生产可能仍然在高水平，但支撑高水平生产的高需求已经回落。而全球经济好转后需求回升带来的我国订单回升是否能弥补订单的转移，仍然是个未知数。中国国内消费的恢复速度低于预期，疫情在 1 月份复苏给消费带来阴影，2021 年度春节假期消费起色预计低于预期。同时投资已经确定性下行，房地产和基建不再是政策选项。  中国货币政策微调，“紧信用+偏紧货币”持续至年后在经济有压力的同时，中国央行同样表现出了谨慎的姿态，年前货币市场资金利率大幅波动，央行在投放上较为谨慎。而在房地产贷款受影响的情况下，2021 年度贷款上行和 M2 上行速度可能下滑。我国货币政策从“紧信用+稳货币”转变至“紧信用+边际紧货币”状态。  美联储态度可能在 2 季度变化美联储在 1 月份公布的会议纪要中显示，“缩减”够债计划已经在讨论，同时对于经济的复苏进程美联储委员也在激烈的争辩。而 1 季度美国经济继续向好，通胀上行的情况下，美联储的态度会出现变化，我们预计这个时间段可能在 4-5 月份左右，这样资本市场会出现逆转。  美债收益率破 1 后，资产价格逻辑改变美国 10 年期国债收益率在 1 月 6日回升至 1%，这是 3 月份疫情以来的最高点。随着美元收益率的走高，美国债与法、德国债利差上行，渐趋接近疫情前的水平。债券收益率利差逐步上行会使得套利交易慢慢回转，抛美元会暂告一个段落。美债收益率走高使得未来对利率水平的预期上行，会压制贵金属和风险资产价格。暂时美债可能在 1%-1.2%之间运行，但不排除在经济继续走高的情况下，10 年期收益率上行至 1.3%-1.5%，那么风险资产的价格上行要告一段落，同时美元可能表现的更加强势。 主要风险：经济政策过于谨慎的风险、全球通缩的风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S013051107000403 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、2021 年增长逻辑已变 预期翻转更为快速 ...................................................... 3 （一）各国经济增速可能取决于疫苗接种率 ................................................................................................................................... 3 （二）中国经济来到分水岭 .............................................................................................................................................................. 3 （三）中国货币政策微变 .................................................................................................................................................................. 4 （四）美联储态度可能在 2 季度变化 .............................................................................................................................................. 4 （五）美债收益率突破 1% 资产价格逻辑变化 ................................................................................................................................ 4 二、国际经济观察 ............................................................................. 5 （一）美国：美元反弹 美国经济继续好转 ..................................................................................................................................... 5 （二）欧元区：德国经济快速上行 .................................................................................................................................................. 8 （三）日本：经济有所好转 .......................