【宏观专题】谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？  一、宏观视角：海外疫苗推进，出口份额“保卫战”开启，行业走向分化 出口已由总量红利期进入分化期。2020 年 4-9 月，我们认为出口是我国的总量红利期——中国成为全球“生产幸存地”后，中国占全球出口份额提升 3.3 个百分点，所以总量红利期的研究要务是把握总量变化（出口全球份额的变化）和大类行业层面的份额（哪些行业整体份额韧性强）讨论。从 2020 年 10 月开始随着海外疫苗进展有突破，出口红利依然在，但会开始进入分化期，份额“保卫战”开启，守得住份额的行业才是“长胜将军”，守不住份额的行业开始趋势回落——随着海外后续有疫苗推进的生产修复逻辑，出口景气度的追踪要下沉到细分行业和商品层面，本报告基于此背景变化及时给予更加详细的分析，以辅助投资者更好的把握分化中的机会（出口份额对疫苗不敏感的行业及商品，韧性较强，成为长胜将军的概率更高）。  二、家电：海外供需差利好明显，成目前出口增速最高品类 疫情影响下海外尤其发达国家的家电供需都出现了大幅震荡，但一方面海外需求端尤其线上渠道逐步补充修复，另一方面供给侧复工难度较大缺口持续，所造成的供需差大幅促进了本就具备生产及出口优势的我国家电企业。纵向来看，家电出口增速 Q2 以来持续边际突破。横向比较，家电出口增速自 20Q3以来就引领我国各出口品类。家电目前已成为各主要出口商品中增速最高的品类，在当前供应链向国内转移的趋势下，家电出口分享其中最大利好。  三、电子：PCB 产业向中国转移是被疫情加速的持续过程 疫情之下，PCB 产业持续向中国大陆转移，预计亚洲将主导 PCB 产业的发展，而中国的核心地位将更加稳固。疫情之前，我国 PCB 产业各细分产品产值增速就高于全球平均水平，PCB 产业向中国转移是被疫情加速的持续过程。海外 PCB 工厂供给能力在疫情中出现不稳定，中国 PCB 企业承接海外转单，并受上游原材料涨价影响，开启涨价周期。  四、汽车（零部件）：出口加速修复，优质供给抢夺海外溢出需求 中国汽车行业目前仍是自产自销型，出口产值较小，主要为零部件。海外疫情带来的波动无法显著影响行业整体，以个体影响为主。 中国汽车零部件在全球产业链中的重要性近年加速提升。海外疫情对国内零部件供应商虽带来冲击，在海外产能更受影响的情况下，也带来加速提升配套比例的机会。汽车制造业出口 Q3 加速恢复，估计 Q4 海外需求端恢复较快，但由于裁员及关停影响，供给有缺口，溢出需求将被国内优质供给迅速填补。  五、机械：出海空间风光无限，疫情中延续高增韧性 2018 年我国工程机械销量和销售额在全球市场占比 26.38%和 23.01%，海外市场广阔需求为国内工程机械企业出海创造良好机遇。伴随欧美工程机械市场步入成熟期，存量更换支撑欧美市场需求相对平稳，同时新兴市场城镇化过程有望拉动基建投资上行，推升工程机械需求。2020 年疫情之下，国产挖机出口延续了高增长，主要得益于近年来随工程机械供应链国产化率提升，核心零部件逐步打破国外垄断，本土供应链体系日趋完善，以及国产主机厂产品竞争力提升。在国内疫情首先得到有效控制的情况下，内资主机厂迅速恢复生产，把握住了海外需求复苏的机遇，实现了挖机出口的强劲反弹。  六、化工（钛白粉和化纤）：海外产能加速替代，有望主导全球纺服原材料 钛白粉方面，我国已成全球钛白粉第一大生产消费国，疫情加速海外钛白粉老旧装置出清，国产钛白粉市占率持续提升，加速替代海外钛白粉市场产能。化纤方面，随着上游原材料自给率不断提升，我国化纤行业将实现 PX-PTA/乙二醇-涤纶长丝-纺服终端产品完全国产化。行业龙头可凭借一体化和规模化优势转化为全球竞争优势，我国化纤行业有望主导全球纺织服装原材料市场。  风险提示： 海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫情超预期；5G 手机销量不及预期，中美贸易摩擦加剧，PCB 竞争加剧；需求、产能投放进度不及预期。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 相关研究报告 《【华创宏观】全观 189 类重点商品份额变化情况——基于 2000个贸易品的分析&出口研判系列七》 2021-01-07 《【华创宏观】战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二》 2021-01-15 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2021 年 02 月 04 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从宏观到行业，自上而下全面分析出口份额变化。疫情以来欧美经济供需缺口扩大，被疫情防控最好的我国承接，各出口品类所占份额不同程度提升。本报告先从宏观视角观察到疫情以来我国出口份额的明显变化，再从行业视角具体研究出口份额变化和可持续性，自上而下对出口份额提升的原因和持续性进行多角度、多层次发掘。 投资逻辑 宏观视角，找到疫情以来出口份额变化的宏观背景，并提出观察到份额提升的行业类别。行业层面，分家电、电子、汽车（零部件）、机械、化工（钛白粉和化纤）分别展开，分析论证行业出口份额变化的具体原因，并结合行业趋势和疫情变量，对行业发展方向和出口份额变化的可持续性作展望。 qNqMtRwOzRaQbPaQnPnNmOnMkPnNpNlOnNnR8OmNqPxNoMpNvPpMmP 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、宏观视角：海外疫苗推进，出口份额“保卫战”开启，行业走向分化 ......................... 7 （一）出口已由总量红利期进入分化期 ......................................................................... 7 （二）疫情