餐饮旅游行业中式餐饮：中国大消费最燃赛道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 17 日 主题研究 中式餐饮：中国大消费最燃赛道 观点聚焦 投资建议 中华美食源远流长，我们认为中式餐饮将在消费者需求日益增长、新基础设施日益完善、管理技术不断提升的推动下取得突破性发展，成为中国大消费最“燃”赛道。市场大、增速快、模式创新层出不穷，有望在快餐、休闲餐饮领域孕育更多快速成长的大型连锁品牌。短期，疫情波动会影响业绩和股价表现；中长期，中式餐饮企业必将大展宏图。 理由 ► 中式餐饮市场大、增速快。中国餐饮市场规模 2019 年达 4.7 万亿元，中式餐饮占约 80%，过去 5 年复合年增速达 10.9%，显著快于消费行业平均水平。收入水平提升、生活节奏加快、新生代消费者崛起将拉动行业持续稳健增长。千禧一代、90 后热衷于取悦自己、对价格也更趋理智，更加拥抱外卖形态。 ► 连锁化率和集中度的提升空间大，新基础设施来助力。由于中式餐饮菜系丰富、烹饪复杂、劳动密集、难以标准化，中国餐饮业非常分散，2018 年连锁化率仅约 10%（vs.美国 54%、全球平均 27%），餐饮品牌 CR5 仅约 2%（vs.美国 15%）。中央厨房、冷链物流、购物中心、O2O 平台（如美团）等新基础设施的发展以及管理水平的精进，有望使得更多规模连锁品牌涌现。 ► 看好中式快餐和休闲餐饮。影响消费者就餐选择的三要素是价格、口味、环境与服务。由此我们将中式餐饮划分为：快餐、休闲餐饮、正餐三个类别。传统宴请正餐发展进入平台期，快餐和休闲餐饮通过拉平价格差、以实惠价格和较快的供餐速度提供良好消费体验，从而获得更快增长。 1） 快餐是中式餐饮大赛道，正向品质化、品牌化、规模化发展。2019 年我国的人均餐饮年消费（3,286 元）仅为美国的五分之一，快餐业态占比（22%）更是远低于美国（48%）。中式快餐价格低、频次高，具备快速复制的基因，同时商家愈发有意识地改善环境、提升体验，且乘外卖蓬勃发展之风、是外卖的主流消费品类。借鉴美国经验，快餐业态享有更高市值和估值，美国餐饮上市公司 TOP10 中，西式快餐占 6 席，市值占比 70%，且平均估值最高。 2） 休闲餐饮基数低，增速快，利润率高。这一业态以高于快餐但仍然实惠的客单价，提供高质量的菜品、服务和环境体验，受益于购物中心和线上社交媒体的发展。休闲餐饮的快速发展验证了餐厅不仅仅是吃饭的地方，社交、个性、趣味、调性都可以赋予餐厅“餐饮+”的价值。太二酸菜鱼便是在这一领域获得了突破；海底捞定位于休闲餐饮和正餐之间、凭借比大多数正餐火锅更实惠的价格取得突破。 ► “让人记得住的持之以恒的好味道”是餐饮企业历久弥新、长足发展的根本，我们总结餐饮企业核心竞争力的构成要素如下：1）强产品力：菜品拥有“记得住的好味道”；2）高标准化：强产品力背后的支撑是高标准化的商业模式和强大的供应链，将做得好的产品做大、保障品质始终如一；3）品牌和文化：差异化的定位乃至独特的品牌文化或许能成为吸引顾客眼球、引起情感共鸣的法宝。做好以上几点，最后要突破的就是人力资源的管理，中式餐饮行业的巨无霸必将应运而生。 盈利预测与估值 重点推荐海底捞（强大供应链和有效管理机制保障快速而高效的扩张）和九毛九（太二拥有优秀的单店模型，低基数下实现高增长的可能性大），建议关注呷哺呷哺（基于对行业的看好以及供应链和门店网络基础，但品牌和管理仍有提升空间、关注呷哺品牌改革）。前期股价已有好的表现，如有回调，是新的介入机会。 风险 疫情波动对堂食业务恢复情况的影响；食品安全风险。 郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 haiyan.guo@cicc.com.cn 林思婕 联系人 SAC 执证编号：S0080118080012 SFC CE Ref：BPI420 sijie.lin@cicc.com.cn 相关研究报告 • 百胜中国-US | 受益于销售快速恢复，1 季度业绩超预期 (2020.05.01) • 海底捞-H | 领导人才选拔计划眼光长远；复苏速度领先行业 (2020.04.29) • 九毛九-H | 领先的多品牌中式餐饮集团 (2020.04.17) • 呷哺呷哺-H | 持续关注疫情结束后的恢复速度和程度 (2020.04.01) 中金公司研究部：2020 年 6 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中式餐饮大有可为 ................................................................................................................................................................ 4 中国餐饮行业总体快速增长 .................................................................................................................................................. 4 中国餐饮行业连锁化率和集中度的提升空间大 ................................................................................................................... 4 对标美国，中国餐饮行业和快餐赛道大有可为 ................................................................................................................... 5 从“新消费”框架看中国餐饮业的发展趋势 ....................................................................................................................... 6 中式快餐 ............................................................................................................................................................................. 12 中式快餐行业蓬勃发展 ........................................................................................................................................................ 12 特色优化与模