商业贸易行业：生鲜行业深度报告2，日本生鲜小业态及到家业务的启示

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 商业贸易 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2020E 2021E 评级 永辉超市 0.25 0.33 审慎增持 家家悦 0.95 1.15 审慎增持 红旗连锁 0.51 0.59 审慎增持 天虹股份 0.5 0.75 审慎增持 王府井 1.05 1.4 审慎增持 爱婴室 1.24 1.6 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《出行消费常态化，社零持续回暖—2020 年 5 月社零点评》2020-06-15 《后疫情时代的渠道变革--商贸 零 售2020中 期 策 略 》2020-06-02 《可选显著回暖，电商持续加速— 2020 年 4 月 社 零 点 评 》2020-05-15 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王品辉 wangph@xyzq.com.cn S0190514060002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  问题一：中日生鲜业态差异大，整体看日本更偏向小型化，如何进行对标？1）覆盖半径约 3-5 公里，日本以综合超市为主，而中国以大型商超和农贸市场为主。2）覆盖半径 3 公里，日本以小型食品超市为主，而中国以众多线下生鲜新业态以及小型农贸市场为主。3）覆盖半径 500 米，日本市场主要以生鲜便利店、迷你生鲜店为主，中国以百果园、钱大妈等超小型生鲜新业态、小型超市以及个体户夫妻店覆盖。  问题二：中日线下业态先后呈现小型化趋势，为何会出现这一现象？业态变迁主要源于人口结构演变带来的需求变化： 1）人口老龄化问题严重， 老年人购物就近性需求更强，2）家庭结构小型化，便利性需求逐渐提升，3）女性劳动率提升，压缩烹饪时间便捷性需求提升，4）人口向都市集中，高密度城市促进小型业态快速发展。  问题三：借鉴日本市场经验，中国小型业态存在哪些问题，如何改进？日本当前稳定盈利的小型生鲜业态 My Basket 店均面积 150 m²，生鲜和日配共计占比 30%，高毛利的预包装食品占比 60%-65%，主打新鲜低价。经营 7 年、门店 330 家后实现全面盈利。借鉴意义：1）选址精准但物业要求不高压缩租金成本；2）背靠大型商超集团，供应链优势，大量成品生鲜、食品降低运营难度，压缩物流、人工成本。  问题四：相对日本，中国线上到家业务占比较高，为何会出现这一现象？相比日本高密度的小型生鲜业态，国内供给密度低，到家业务弥补市场需求成为必然。而供给不足主要系国内生鲜供应链壁垒高，小型企业经营难度大：1）上游看，日本农协发达，组织力强，而国内上游采购端极其分散；2）中游看，日本已发展出成熟、集中的的 B2B、冷链、共同配送体系，大大缓解零售企业的物流压力，国内仍处在发展阶段；3）下游看，日本生鲜加工链条分工明确、细致，零售企业预包装、成品菜占比高，运营难度、成本降低；国内小型生鲜业态需一力承担整个链条，时间、学习成本较高。  问题五：日本到家业务经历 20 年的发展，仅部分公司全面盈利，对于中国市场有何借鉴意义？日本发展多年的综合电商，门店、配送中心到家企业仍未大面积盈利，而垂直电商 Oisix 凭借轻资产、高品质高价格覆盖成本实现盈利。对标日本，国内到家业务具备刚性成本，但利润端仍有较大空间：1）预包装菜、高附加值的熟食品类和自有商品可有效提升毛利率；2）而当部分高价商品在国内当前难以推进的情况下，强化本地生活的标品销售，提升客单价是重要措施。  投资建议：推荐具备强化生鲜供应链能力，同时向中央工厂、食品加工领域延伸的超市龙头永辉超市、家家悦。 风险提示：门店扩张不及预期，宏观经济不及预期，疫情发展超预期 日本生鲜小业态及到家业务的启示— 生鲜行业深度报告 2 ＃createTime1＃ 2020 年 06 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、中日线下市场均分为三大层级，层级间业态渐趋小型化 ............................... - 6 - 1.1、第一层级大卖场：辐射 3-5 公里，中日均布局完善 .................................... - 7 - 1) 日本：综合超市业态为主，目前已发展成熟............................................... - 7 - 2) 中国：农贸市场业态份额下滑，超市大卖场业态仍有发展空间 ............... - 7 - 1.2、第二层级小型业态：辐射 3 公里，中国开始出现业态空白 ........................ - 8 - 1) 日本：综合超市渐趋衰落，小型食品超市业态快速崛起 ........................... - 8 - 2) 中国：超市大卖场面临转型问题，小型化生鲜新业态层出不穷 ............... - 9 - 1.3、第三层级超小型业态：辐射 500 米，中国连锁业态相对匮乏 .................. - 11 - 1) 日本连锁业态：生鲜便利店、迷你生鲜店、药妆店差异化竞争 ............. - 11 - 2) 中国连锁业态：代表企业百果园、钱大妈，主要集中于华南地区 ......... - 16 - 3) 日本个体户业态：以八百屋为代表，便利店业态挤压下空间狭小 ......... - 17 - 4) 中国个体户业态：以夫妻店为代表，位居生鲜流通第三大渠道 ............. - 18 - 2、小型化业态需求日趋强烈，源于社会人口结构演变趋势 ............................. - 19 - 2.1、人口老龄化问题严重， 老年人购物就近性需求更强 ................................ - 19 - 2.2、家庭结构小型化，便利性需求替代一站式购物需求 .................................. - 19 - 2.3、女性劳动率提升，压缩烹饪时间便捷性需求提升 ...................................... - 20 - 2.4、人口向都市集中，促进小型业态快速发展.................................................. - 21 - 3、对标日本市场，中国小型业态仍需提升精细化及品类管理 ......................... - 23 - 3.1、商品结构仍需优化，核心竞争品类熟食待加强 .......................................... - 23 - 3.2、开店区位待优化，并非盲目贴近社区 ..................