2026年三季报点评：高附加值产品放量，Q3盈利水平环比改善

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 珠海冠宇（688772） 2026 年三季报点评：高附加值产品放量，Q3盈利水平环比改善 2026 年 10 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.72 一年最低/最高价 12.44/29.18 市净率(倍) 2.45 流通A股市值(百万元) 16,755.48 总市值(百万元) 16,755.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.00 资产负债率(%,LF) 72.62 总股本(百万股) 1,138.28 流通 A 股(百万股) 1,138.28 相关研究 《珠海冠宇(688772)：2026 年中报点评：受退税政策+汇兑影响，Q2 盈利水平有所承压》 2026-08-26 《珠海冠宇(688772)：2026 年一季报点评：Q1 动储实现扭亏，消费板块有所承压 》 2026-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,541 14,410 16,701 20,453 22,854 同比（%） 0.83 24.86 15.90 22.46 11.74 归母净利润（百万元） 430.35 471.66 11.34 793.08 1,255.50 同比（%） 25.03 9.60 (97.60) 6,893.97 58.31 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.41 0.01 0.70 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 38.93 35.52 1,477.62 21.13 13.35 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 三季报业绩符合预期。公司 26 年 Q1-3 营收 116 亿元，同增 13%，归母净利润-1.7亿元，同比转负，扣非净利润-1.4 亿元，同比转负，毛利率 20.7%，同降 3.4pct，归母净利率-1.4%，同-5.2pct；其中 Q3 营收 43 亿元，同环比+2％/+16％，归母净利润0.4 亿元，同比-87%，环比扭亏，扣非净利润 0.2 亿元，同比-90%，环比扭亏，毛利率 22.4%，同环比-2.7/+4.1pct，归母净利率 0.8%，同环比-5.6/+4.0pct。 ◼ 消费：我们预计 Q3 出货 9000 万支，环降 5%，盈利有所改善。公司 Q1-3 消费收入 92 亿元，同增 4%，我们测算出货 2.75 亿支，同降 18%，Q3 消费收入 35 亿元，同环比-5%/+15%，我们测算出货约 9500 万支，同环比-33%/-5%，贡献约 0.15 亿利润，单颗利润 1.5 元，环比转正，主要系价格传导相对顺利，叠加北美大客户销量提升因素推动。公司持续推进钢壳电池、高硅负极电池等技术创新与应用，电池硅含量已提升至 40%，处于行业领先水平，电芯能量密度超过 1000Wh/L，在多个高端旗舰项目实现突破。我们预计 Q4 随着高附加值消费电池产品放量及价格传导推进，产品结构有望进一步优化，带动消费板块盈利改善及公司整体利润提升。未来随着高附加值产品持续放量，27 年盈利能力有望进一步提升。 ◼ 动储：受产品结构变化，Q3 盈利略有承压。公司 Q1-3 动储收入 23.8 亿元，同增64%，出货 190 万套，同增 60%，实现权益亏损 0.37 亿元，同比缩窄 65%，其中 Q3动储收入 7.5 亿元，环增 15%，出货 70 万套，环增 15%，实现权益亏损 0.31 亿元，环比扩大 60%，主要系高盈利无人机占比显著下降影响。26 年我们预计动力收入30 亿元，同增 40%左右，预计亏损约 5 千万，27 年收入有望突破 40-45 亿元，动储板块有望实现盈利。 ◼ Q3 现金流略有承压，存货相比 Q2 末增长 14%。公司 26 年 Q1-3 期间费用 30 亿元，同增 26%，费用率 25.4%，同增 2.6pct，其中 Q3 期间费用 10.2 亿元，同环比+18%/+6%，费用率 23.8%，同环比+3.2/-2.3pct；26 年 Q1-3 经营性净现金流 9 亿元，同降 48%，其中 Q2 经营性现金流 2.3 亿元，同环比-73%/-58%；26 年 Q1-3 资本开支 32 亿元，同增 11%，其中 Q3 资本开支 11 亿元，同环比+11%/+40%；Q3 末存货 39 亿元，较 Q2 末增长 14%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司受产品结构变化，盈利略有承压，我们下修公司26-28 年归母净利润预测为 0.1/7.9/12.6 亿元（此前预期 2.2/8.1/12.8 亿元），同比-98%/+6894%/+58%，对应 PE 为 1478x/21x/13x，考虑到公司产品结构优化、高附加值产品持续放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。 -51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2025/10/272026/2/242026/6/242026/10/22珠海冠宇沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 珠海冠宇三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,484 10,238 12,362 14,403 营业总收入 14,410 16,701 20,453 22,854 货币资金及交易性金融资产 3,012 2,276 2,975 4,025 营业成本(含金融类) 10,924 13,394 15,995 17,489 经营性应收款项 4,331 4,499 5,506 6,149 税金及附加 76 88 108 120 存货 2,783 3,119 3,506 3,833 销售费用 81 75 82 91 合同资产 1 0 0 0 管理费用 1,216 1,169 1,636 1,828 其他流动资产 358 345 375 395 研发费用 1,858 2,046 2,045 2,285 非流动资产 15,660 16,101 16,313 16,275 财务费用 188 118 99 76 长期股权投资 40 30 30 30 加:其他收益 223 234 266 274 固定资产及使用权资产 9,398 9,549 9,561 9,42