2026前三季度归母大增252.2%，持续推进PCB钻针棒扩产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月26日优于大市中钨高新（000657.SZ）2026 前三季度归母大增 252.2%，持续推进 PCB 钻针棒扩产核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.07 元总市值/流通市值91303/58240 百万元52 周最高价/最低价113.99/19.60 元近 3 个月日均成交额4054.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中钨高新（000657.SZ）-隶属五矿集团，钨产业链领军者》 ——2026-09-23公司 2026 前三季度归母净利同比上升 252.2%。2026Q1-Q3 实现营收 237 亿元（调整后+85.57%），归母净利 29.8 亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润 29.7 亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元。单季度 2026Q3 归母净利 9.0 亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3 扣非归母净利润 9.1 亿元（调整后+207.83%）。2026 前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000 吨提升到 1 万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029 年底前），公司钨精矿权益产量有望从 1 万吨到 2 万吨量级。同比 2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 江西钨精矿均价 59.0 万元/吨，同比增 41.3 万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约 27 亿元。②持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升。公司 10 月拟投 1.31 亿元建设 PCB 钻针棒提质增效项目，现有 PCB 相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3 公司实现毛利 73.5 亿元，同比 2025Q1-Q3 的 27.8 亿元增加44.9%。费用方面，公司 2026Q1-Q3 研发费用存在明显上升，实现 9.8亿元，2025Q1-Q3 研发费用为 5.6 亿元，原因系加大了研发投入强度。风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。投资建议：维持 “优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年的营收分别为320/342/367 亿元，同比增速 81%/7%/8%；归母净利润分别为 41.1/45.1/50.3亿元，同比增速 221%/10%/12%；EPS 分别为 1.81/1.98/2.21 元，当前股价对应 PE 分别为 23.4x/21.4x/19.2x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027 年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,74317,63935,33937,46339,970(+/-%)15.8%19.6%100.4%6.0%6.7%归母净利润(百万元)9391281411345055029(+/-%)93.9%36.3%221.2%9.5%11.6%每股收益（元）0.670.561.811.982.21EBITMargin7.8%10.3%15.7%15.9%16.4%净资产收益率（ROE）12.4%13.2%33.7%30.2%28.1%市盈率（PE）62.975.223.421.419.2EV/EBITDA36.841.417.916.915.7市净率（PB）7.829.917.906.475.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026 前三季度归母净利同比上升 252.2%。2026Q1-Q3 实现营收 237 亿元（调整后+85.57%），归母净利 29.8 亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润 29.7亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6 亿元。单季度 2026Q3归母净利 9.0 亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3 扣非归母净利润9.1 亿元（调整后+207.83%）。2026 前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000 吨提升到 1 万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从 1 万吨到 2 万吨量级。同比 2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 江西钨精矿均价 59.0 万元/吨，同比增41.3 万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约 27 亿元。②持续推进扩产扩能，PCB 微钻业务实现量价齐升。公司 10 月拟投 1.31 亿元建设 PCB 钻针棒提质增效项目，现有 PCB 相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3 公司实现毛利 73.5 亿元，同比 2025Q1-Q3 的 27.8 亿元增加 44.9%。费用方面，公司 2026Q1-Q3 研发费用存在明显上升，实现 9.8 亿元，2025Q1-Q3 研发费用为 5.6 亿元，原因系加大了研发投入强度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图5：毛利率与净利率（%）图6：资产负债率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：经营性净现金流（亿元）图8：期间费用率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：预计公司 2026-2028 年的营收分别为 320/342/367 亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为 41.1/45.1/50.3 亿元，同比增速 221%/10%/12%；EPS 分别为 1.81/1.98/2.21 元，当前股价对应 PE 分别为 23.4