煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月26日优于大市新集能源（601918.SH）煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.64 元总市值/流通市值24973/24973 百万元52 周最高价/最低价12.16/6.56 元近 3 个月日均成交额418.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新集能源（601918.SH）-煤、电齐修复，业绩稳步向上》 ——2026-08-24《新集能源（601918.SH）-煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期》 ——2026-04-04《新集能源（601918.SH）-煤、电齐改善，发电业务增长可期》——2025-10-28《新集能源（601918.SH）-煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期》 ——2025-08-29公司发布 2026 年三季报：2026 前三季度公司实现营收 127.2 亿元（+41.2%），归母净利润 17.5 亿元（+18.3%），扣非归母净利润 17.6 亿元（+18.8%）；其中 2026Q3 公司实现营收 48.3 亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利润 5.3 亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润 5.4 亿元，同比-1.6%，环比-19.4%；三季度计提约 1 亿元的资产减值损失。煤炭业务：煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放。2026Q3 公司商品煤产量 470.0 万吨，同比-0.9%，环比-10.6%，商品煤销售量 477.9 万吨，同比-5.1%，环比-10.3%，对外商品煤销售量 242.1 万吨，同比-22.2%，环比-27.9%，吨煤售价 630 元/吨，同比+117 元/吨，环比+56 元/吨，吨煤成本 374 元/吨，同比+46 元/吨，环比+24 元/吨，吨煤毛利 256 元/吨，同比+70 元/吨，环比+32 元/吨。电力业务：2026Q3 量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟。2026Q3 公司发/上网电量分别为 85.2/80.4 亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34%，主要系新建机组投运后发电量继续提升，其中上饶电厂 2×1000MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于 2025 年 12 月 30 日和 2026 年 3 月 25日投运、滁州 2×660MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026 年 1 月 30 日和 2026 年 3 月 27 日投运，六安 2×660MW 超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026 年4 月30 日和2026 年6 月30 日投运。2026Q3 电价继续改善，平均上网电价 0.376 元/千瓦时，同比+1.3%，环比+1.2%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期 10 万千瓦风电项目，项目动态总投资约 66,783 万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至 2026 年 9 月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 23.9/25.3/26.2 亿元。当前公司煤电一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,72712,28014,58714,97814,978(+/-%)-0.9%-3.5%18.8%2.7%0.0%净利润(百万元)23932136238725272619(+/-%)13.4%-10.7%11.7%5.9%3.6%每股收益（元）0.920.820.920.981.01EBITMargin32.2%28.5%27.4%27.0%27.0%净资产收益率（ROE）15.4%12.6%12.6%11.9%11.2%市盈率（PE）10.411.710.59.99.5EV/EBITDA9.511.510.510.09.7市净率（PB）1.611.471.311.181.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物22862478439269209024营业收入1272712280145871497814978应收款项11591069126913241310营业成本72897366892092099209存货净额308340427433426营业税金及附加446513610626626其他流动资产24010081197749749销售费用5861727474流动资产合计403349327322946211545管理费用84183298810141014固定资产2838137154373313735937252研发费用15666无形资产及其他19531938187418111747财务费用503468599456325投资性房地产94398086808680868086投资收益12690909090长期股权投资86092599110561122资产减值及公允价值变动(3)(76)(106)(106)(106)资产总计4466653035556055777559752其他收入15(25)777短期借款及交易性金融负债42346125500050005000营业利润37293030338935903721应付款项31774587575358345734营业外净收支(2)28282828其他流动负债24822510312731763128利润总额37263058341736183749流动负债合计989313222138811401013863所得税费用1043762851901934长期借款及应付债券1450817900179001790017900少数股东损益290160179190197其他长期负债28502569228920081727归属于母公司净利润23932136238725272619长期负债合计1735820469201891990819627现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计2725133692340703391833490净利润23932136238725272619少数股东权益18582383253626982866资产减值准备(11)601052股东权益1555