非银金融：中国机构配置观察2026年10月期-市场流动性逐步缓解

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年10月26日市场流动性逐步缓解——中国机构配置观察2026年10月期行业研究：非银金融投资评级：优于大市（维持）证券研究报告|证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤证券分析师：王文静021-60375452021-617610350755-81981648kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnwangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008S09805260500012026年10月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告要点• 为更好理解中国金融机构配置行为，结合最新政策和之前框架方法论，我们构建了机构配置行为体系，本期为2026年第10期。• 当前机构配置已从“方向押注”转向“结构优化与工具赋能”，对资本市场而言，流动性边际缓解但增量资金仍待验证。• 货币方向：央行换锚，存款搬家暂缓。货币方向的核心变量是利率锚切换，7天逆回购改挂隔夜品种，央行定价更趋精细化，短端资产直接受益，DR007与R007同步下行；各久期国债收益率延续走低，期限利差7月初见顶后回落。结合二季度货币政策报告，后续货币政策有望延续适度宽松，而下半年存款搬家弱化，非银与居民存款增速同步下行，负债端扩张放缓。• 保险与理财：再平衡与降风偏。保险负债端扩张明显放缓，前8月保费超4.8万亿元、同比仅增0.4%，资产扩张加大资本消耗，核心及综合偿付能力充足率同步下行；资金运用余额突破40万亿元，股票与基金占比升至约16%。资负新规以“利率风险对冲率”（50%—150%）替代有效久期缺口硬性限制（±5年），负债久期约15年时资产久期要求由10年以上降至约7.5年，长债增配压力边际缓解；银行理财余额超35万亿元，权益占比仅1.8%，含权敞口主要借助公募基金，基金占比升至8.0%创新高。• 公募基金：宽基逐步流入，结构分化，呈现“被动收缩、固收+扩张”格局。2026年上半年被动股基规模明显下降，混合一级、二级债基规模双增且后者更显著，FOF逼近4000亿元，ETF份额与净值年内波动加大。宽基ETF自10月起转为大幅净流入，但年内汇总仍为净流出；股基发行数量未减、平均募集份额快速回落。私募证券基金8月末突破9万亿元、备案降温；外资持有境内股票4.65万亿元、股增债减；两融余额降至2.4万亿元，个人开户明显减少。• 本期机构专题：主动管理ETF破茧而出。专题聚焦主动管理ETF，该类产品以主动选股力争Alpha，同时保留ETF盘中交易、每日披露PCF与IOPV、一二级申赎套利的制度框架。海外已较成熟：2026年一季度末全球规模2.1万亿美元、占ETF逾10%，美国2025年末4471亿美元、同比增74.5%，当年新发数量首超被动。境内6月制度落地，7月首批18只上报、10月进入发售，首只产品当日募满20亿元并比例配售，填补场内主动权益空白。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容章节内容• 货币方向：央行换锚，存款搬家暂缓• 保险与理财：再平衡和降风偏• 养老金：规模稳增，逐步减持• 公募基金：宽基ETF稳步流入• 本期专题：主动管理ETF破茧而出请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容短端利率锚定政策利率，长端利率延续下行趋势Ø 短端利率围绕政策利率波动，DR007与R007均呈现下行趋势。Ø 各个久期国债收益率持续下行。利差变化：期限利差在7月初达到今年最高值后转为下降。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：DR007与R00730日移动平均值（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：各个久期国债收益率变化（单位：%） 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 2020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01DR007-30DMAR007-30DMA 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/011年2年5年10年20年30年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础利率换锚，增加隔夜逆回购操作品种Ø 央行《2026年第二季度中国货币政策执行报告》指出，完善短端利率调控机制，在公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，并将临时正、逆回购操作区间宽度由70个基点收窄至50个基点，增强货币市场利率调控的精准性、有效性。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：OMO隔夜逆回购操作规模（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：OMO7天逆回购数量及利率（单位：亿元、%）0.000.501.001.502.002.5002,0004,0006,0008,00010,00012,0002020/022021/022022/022023/022024/022025/022026/02中国:逆回购数量:7天（左轴）中国:逆回购利率:7天（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002026/06/292026/07/062026/07/132026/07/202026/07/272026/08/032026/08/102026/08/172026/08/242026/08/312026/09/072026/09/142026/09/212026/09/282026/10/052026/10/122026/10/192026/10/26中国:逆回购数量:隔夜请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26年下半年存款搬家弱化，负债端增速下行Ø 今年以来，非银机构和居民存款增速均呈现下行趋势。非银机构有高基数原因。Ø 央行给中央汇金公司的贷款一般计入对其他金融性公司债权科目，规模变动与汇金入市操作趋势总体吻合。近期以来，该项科目读数未发生较大变化。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：非银金融机构存款与居民存款增速对比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：央行对其他金融性公司债权月度变化值（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/112025/052025/112026/05非银金融机构（左轴）居民（右轴）-4000-3000-2000-10000100020003000400050002022/012022/072023/012023/072024/012024/07