首次覆盖报告：构建“1+2”创新体系，全面迎接能源转型浪潮

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 [Table_Main] 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 中国铝业(601600)公司研究报告 2026 年 10 月 26 日 [Table_Title] 构建“1+2”创新体系，全面迎接能源转型浪潮 ——中国铝业（601600）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  2025 年业绩创历史新高，2026 年上半年营收净利双增长 公司2025年经营业绩创历史最佳水平。公司2025年实现营业收入2,411.25亿元，同比增长 1.69%。2026 年上半年，公司实现营业收入 1,254.13 亿元，同比增长 7.74%；公司实现归母净利润 118.71 亿元，同比增长 67.91%，盈利能力显著提升。主要受益于原铝销售价格上涨带动相关业务收入和利润增加，推动公司营业收入与归母净利润实现双增长。  加快新兴产业布局，强化科技创新支撑 2026 年上半年，公司继续推进“两海”战略，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目持续推进，宁夏能源固原彭阳煤电联营项目处于建设阶段。公司同步推进能源结构优化和产品高端化，2025 年全年电解铝绿电使用占比达 55%以上，金属镓产能继续位居全球第一。公司围绕氧化铝、电解铝、节能降耗、危废处理及高纯材料等领域开展关键核心技术攻关，截至 2026 年 6 月底拥有 15 个国家级研发平台、39 个省部级研发平台。中铝高端构建“1+2”科技规划体系，以科技创新为核心，围绕关键技术突破和高端产品研发两大方向，形成覆盖研发、生产、市场全链条的创新生态。  小金属产业多元化开发，产业链得以延伸 2024 年以来，公司小金属选矿回收率、冶炼直收率指标显著提升，锑、铋、铟、镉、钼、铼、钴等小金属得到了有效的回收利用。公司以盘活存量、整合资源、转型升级等多种方式打造小金属回收体系，进一步提升小金属产品附加值，聚力推进产业强链补链延链，提高资源综合利用率。  投资建议与盈利预测 铝作为支撑现代工业体系的关键基础材料，其战略地位日益凸显。随着全球能源转型加速，特别是在新能源汽车、光伏储能等领域的广泛应用，铝的需求结构正在向高增长赛道持续优化。中国铝业拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝的完整产业链，其资源保障能力与规模化成本优势突出，有望充分受益于下游绿色需求的长期增长。我们预计，公司 2026-2028 年归母净利润分别为 214.35、221.84、224.97 亿元，当前股价对应 PE 分别为 6.91、6.67 和6.58 倍，给予“买入”评级。  风险提示 铝行业具有一定的周期性，需关注行业景气度不及预期、市场变化与市场竞争风险、产能释放不及预期风险、能源成本大幅波动风险、安全环保风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 237109.21 241125.22 252251.21 257166.52 260427.60 收入同比（%） 5.23 1.69 4.61 1.95 1.27 归母净利润（百万元） 12394.50 12673.92 21435.27 22183.64 22496.67 归母净利润同比（%） 85.29 2.25 69.13 3.49 1.41 ROE（%） 17.91 16.92 23.91 20.64 17.91 每股收益（元） 0.72 0.74 1.25 1.29 1.31 市盈率（P/E） 11.95 11.68 6.91 6.67 6.58 资料来源：iFinD，国元证券研究所（数据截至 2026 年 10 月 23 日） [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 8.63 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 15.60 / 7.69 A 股流通股（百万股）： 13203.34 A 股总股本（百万股）： 17154.76 流通市值（百万元）： 113944.82 总市值（百万元）： 138141.06 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：IFinD [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 分析师 许元琨 执业证书编号 S0020523020002 电话 021-51097188 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn -20%13%46%80%10/231/224/237/2310/22中国铝业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 目 录 1.行业排名领先，全产业链布局彰显实力 ................................................................ 4 1.1 行业地位领先，多项产品产量位居全球前列 ............................................... 4 1.2 公司 2025 年经营业绩创历史最佳水平 ....................................................... 6 2.公司竞争优势与战略布局 .................................................................................... 13 2.1 一体化产业链协同优势显著，资源保障能力持续强化 .............................. 13 2.1.1 上游资源端：公司铝土矿资源稳定可靠，攻克开采技术难题 ......... 13 2.1.2 中游生产端：公司氧化铝产量稳步增长，原铝板块盈利能力提升 .. 14 2.1.3 下游销售端：营销管理体系高效，销售网络覆盖全国 .................... 15 2.2 加快发展战略性新兴产业，为建设现代化产业体系提供坚实保障 ............ 16 2.2.1 中铝集团：全力以赴加快发展战略性新兴产业 ............................... 16 2.2.2 中铝高端：以科技创新为核心引擎，推动高端铝材产品结构优化 .. 17 2.3 重点项目有序推进，未来增长空间广阔 .................................................... 18 2.4 小金属产业多元化开发、产业链得以延伸 ................................................ 21 3.盈利预测与估值 ..........