出口受阻影响制冷剂销量，三季度业绩阶段性承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月26日优于大市巨化股份（600160.SH）出口受阻影响制冷剂销量，三季度业绩阶段性承压核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.26 元总市值/流通市值78995/78995 百万元52 周最高价/最低价58.00/27.45 元近 3 个月日均成交额1088.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续上行，2026 年上半年利润同比高增》 ——2026-08-26《巨化股份（600160.SH）-2025 年业绩高速增长，制冷剂景气度延续》 ——2026-04-23《巨化股份（600160.SH）-三代制冷剂景气周期延续，制冷剂均价逐季持续提升》 ——2025-10-24《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续提升，液冷业务打开成长空间》 ——2025-08-28《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续上涨，2025 年上半年业绩高速增长》 ——2025-07-09公司 2026 年前三季度归母净利润 34.22 亿元，同比增长 5.34%。根据公司公告，2026 年前三季度公司实现营业收入 190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润 34.22 亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润 33.77 亿元，同比+5.55%。单三季度看，公司实现营收 57.46 亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非后归母净利润 7.49 亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累计利润仍保持增长，但三季度单季承压明显，一方面由于地缘冲突持续，对出口业务形成扰动，海外市场拓展承压，影响了公司制冷剂销售量；另一方面受国际油价上涨等因素影响，硫磺、甘油、无水氟化氢、硫酸等原料涨幅明显，公司三季度毛利率下滑。制冷剂板块仍是公司盈利核心，配额制下“量缩价升”特征延续。随着 HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国 HFCs实行生产配额制并拥有全球 80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。公司 2026 年获批的 HFCs 生产配额为 29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。含氟聚合物高端化开启第二成长曲线。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入 17.43 亿元，同比增长 26.61%；外销量 3.99 万吨，同比增长9.56%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1 万吨高纯 PFA 装置已于 5 月建成投产。PFA 作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在 ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在 ppb（十亿分之一）级别，满足 SEMI F57 标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着 AI 技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入 2.84 亿元，同比增长 52.81%，外销量 0.42 万吨，同比增长 41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的 5000 吨/年巨芯冷却液项目中，一期 1000 吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有 JHT 电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及 JX 浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。考虑到中东战争对制冷剂出口量的影响，谨慎下调公司盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润为 44.47/61.58/69.96 亿元（前值为55.43/66.73/73.82 亿元），对应 EPS 为 1.68/2.28/2.59 元，对应当前股价对应 PE 为 17.8/12.8/11.3X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)24,46226,99130,36832,97232,584(+/-%)18.4%10.3%12.5%8.6%-1.2%归母净利润(百万元)19603783444761586996(+/-%)107.7%93.1%17.5%38.5%13.6%每股收益（元）0.731.401.652.282.59EBITMargin8.9%19.8%21.5%25.7%29.1%净资产收益率（ROE）11.0%18.5%18.9%22.1%21.4%市盈率（PE）40.320.917.812.811.3EV/EBITDA23.713.711.28.77.8市净率（PB）4.443.873.352.842.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2026 年前三季度归母净利润 34.22 亿元，同比增长 5.34%。根据公司公告，2026 年前三季度公司实现营业收入 190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22 亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润 33.77 亿元，同比+5.55%。单三季度看，公司实现营收 57.46 亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非后归母净利润 7.49 亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累